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证券研究报告

医美行业研究框架专题报告

核心结论

行业评级超配

•国内医美行业渗透率显著低于海外，求美者消费意愿稳定，成为行业长期驱动力。与全球市场相比，

国内消费者目前对非侵入式的光电类等项目接受度更高，注射类项目尤其是肉毒素等品类渗透率未前次评级超配

来还有较大提升空间。

•上游产品：短期倾向大单品逻辑，长期依靠管线驱动。其中注射类大单品由于获证壁垒带来成长3-评级变动维持

5年的高成长周期，设备类由于倾向于一次性消费，整体弹性弱于注射类。

•注射类：玻尿酸整体规模或受再生材料冲击，创新型产品受关注；再生材料合规产品较少，单品市

场空间大，依旧处于高速增长期；胶原蛋白近年热度较高，重组胶原大势所趋，多家公司布局并积近一年行业走势

极探索带支撑效果的重组胶原填充剂；肉毒素未来竞争逐步加剧，产品和销售的差异化或更加突出。美容护理沪深300

•设备类：国内公司通过并购+自研加速追赶海外龙头，多布局三类械较为稀缺的超声、射频、皮秒0%

-6%

等品种。设备呈现应用领域创新，增加耗材设计等趋势。-12%

•医美终端：终端连锁净利率较低，随着国内消费景气度降低，终端行业扩张速度减缓，寻求降本增-18%

-24%

效。-30%

-36%

•投资建议：1）推荐行业龙头爱美客：Q2收入端略低于预期造成股价调整幅度较大，H2预计将回归-42%

低基数下的同比高增。2）重组胶原蛋白赛道：巨子生物中报超预期，公司销售费用率控制良好，2023-082023-122024-04

净利率维持稳定，医美三类械持续推进；建议关注锦波生物，Q2净利率持续提升，全年有望持续超

预期。3）推荐江苏吴中：艾塑菲供货量快速增长，对公司业绩的贡献将逐步验证。4）医药板块预相对表现1个月3个月12个月

期有所修复，华东医药中报利润端超预期；普门科技预期稳健增长，估值处于历史较低位置；伟思美容护理-3.05-18.39-38.42

医疗市场预期已在低点，建议在波动中布局。5）港股市场预期回暖，推荐估值处于低位的美丽田

园医疗健康，建议关注复锐医疗科技。沪深300-1.42-7.59-12.33

•风险提示：消费弱复苏；行业竞争加剧；医美行业监管政策风险；新品推广和销售不及预期。

请仔细阅读尾部的免责声明2

1.1医美行业：低渗透率，消费意愿稳定

图1：中国医疗美容市场规模及增速（按服务收入计）

行业渗透率较低，未来空间广阔

•根据沙