厦钨新能-市场前景及投资研究报告-核心业务稳步增长，硫化锂，固态电池核心壁垒.pdf

证券研究报告·公司深度研究·电池

厦钨新能（688778）

核心业务稳步增长，硫化锂打造固态电池核2025年06月23日

心壁垒

买入（首次）

[Table_EPS]

盈利预测与估值2023A2024A2025E2026E2027E

营业总收入（百万元）17,31113,29717,06319,55122,496

同比（%）(39.79)(23.19)28.3314.5815.07

归母净利润（百万元）527.46494.07806.44930.151,117.73

同比（%）(52.93)(6.33)63.2215.3420.17

EPS-必威体育精装版摊薄（元/股）1.251.171.922.212.66

P/E（现价必威体育精装版摊薄）43.8846.8428.7024.8820.70

[Table_Tag]

[Table_Summary]

投资要点

◼深耕正极行业，24Q4起业绩恢复同比正增长。公司作为正极材料头部

企业，以钴酸锂和三元材料双轮驱动，并且控股股东厦门钨业为其赋能，

新材料如磷酸铁锂、硫化锂等布局加速。24年公司盈利能力逐步恢复，股价走势

24Q4业绩恢复同比正增长，25Q1归母净利同增5%。厦钨新能沪深300

◼钴酸锂全球龙头，引领高电压趋势，NL正极贡献盈利弹性。行业端，79%

68%

AIPC、AI手机放量带来换机潮及单机带电量提升，且国补拉动国内数57%

46%

码产品消费，推动3C行业恢复10%+增长。24年公司钴酸锂销量蝉联35%

24%

全球第一，市占率超40%，且为全球少数实现4.5V+钴酸锂产品稳定量13%

2%

产交付的厂商。我们预计公司25年出货近6万吨，同比增长25-30%，-9%

-20%

且受益于钴涨价的库存收益，单吨净利稳中有升，可维持1万/吨以上，2024/6/242024/10/222025/2/192025/6/19

贡献稳定利润增长。此外公司配合下游头部电池厂开发NL新型正极，

兼具更高的能量密度、更好的倍率性能和更优的高电压稳定性，有望在市场数据

3C领域快速推广，并拓展至其他领域，利润弹性显著。

收盘价(元)55.00

◼三元聚焦中镍高电压产品，24年通过拓展下游新领域实现销量逆势增一年最低/最高价25.38/61.39

长，市占率稳居中镍第二。我们预计2025-2030年三元正极需求年复合

增长率近10%。其中中镍高电压份额持续提升，25M1-5中镍三元产量市净率(倍)