公用事业及环保产业行业市场前景及投资研究报告：煤价稳预期，迎峰度夏期.pdf

投资逻辑

现象探讨——进入5月，煤炭市场价格继续下行，5月秦皇岛动力煤Q5500平仓价较上年同期下跌约238.2元/

吨。结合产业链多维度数据拆解结果看，我们认为“高供给、弱需求、高库存”的格局从11M24延续至今，煤炭

供应过剩的矛盾愈发突出。

供给周转端：国内生产端放量挤出进口，需求疲软至各环节库存增加，5月北方港库存见下降趋势。

①煤炭供给：产煤省经济运行高度依赖煤炭工业，转型压力下煤炭主产区省份25年明确提出稳产要求。

②煤炭周转：节后下游终端复工偏慢而煤矿复产进度较快，主产区多数煤矿已恢复正常产销，铁路保障运输，

北方港口调入量上升；电煤需求持续低迷，非电行业体量难以拉动煤炭消耗,港口库存普遍增长。

下游需求端：清洁能源发电量增长挤压火电发电空间。24年电厂高库存策略成效显著，而25年初以来电厂日耗

低迷对库存消耗作用有限，部分电厂仅靠长协即可满足刚需运转。5月以来为准备迎峰度夏，对内贸市场煤的采

购积极性提升。

后市展望——预计后续煤价弱稳运行，关注迎峰度夏期补库带来的阶段性煤价回涨。

供应端：经历急跌后，3月起市场煤价跌幅趋缓，但仍然难以扭转下行趋势。产煤省经济发展诉求是25年初以

来国内生产维持高位的重要原因。在没有发生重大安全事故导致安监大范围收紧的情况下，仅通过行业自律减少

供应存在困难。

需求端：5月起各地逐步入夏，电厂日耗量环比改善。考虑到特朗普2.0关税对外贸行业的冲击尚未完全传导至

下游，出口对经济增长的拉动力减弱或对动力煤消费量产生影响。

预计5月国内煤炭生产仍将保持高位，内贸煤价大幅调整后挤出部分成本竞争力处于劣势的国内外供应量；进口

煤价格优势收窄，部分终端转向采购内贸煤，对港口煤价形成一定支撑。“高供应+高库存+弱需求”的局面已经

维持近6个月，当前市场或对利多因素较为敏感。如夏后贸易商或继续博弈电厂迎峰度夏补库需求释放，5月底

6月初煤价或小幅探涨。但考虑到当前全社会库存仍同比处于高位，预计涨幅较小且涨势持续时间较短。

投资建议

25年全年煤价继续下行，有望持续为火电企业业绩带来实质性改善。建议关注25年中长协电价降幅较小、市场

煤占比较高的火电企业，如华能国际、华电国际、浙能电力、申能股份、皖能电力等。

风险提示

煤价下行不及预期；新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期。

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行业专题研究报告

内容目录

1、动力煤价回溯分析及预测核心观点5

1.15月煤价走势概览——煤价继续下探5

1.2港口库存回落，但仍高于去年同期5

1.3后市展望——预计煤价弱稳运行，继续关注迎峰度夏预期博弈6

2、拆解维度1：国内生产周转——产量增长韧性6

2.1国内产量：5月煤炭产量同比提升6

2.2港口周转：港口持续累库，5月底CCTD主流港口库存较去年同期高15.4%10

2.3煤炭运价：内江运价小幅下跌、沿海运价显著回升、陆路运价维持稳定12

3、拆解维度2：煤炭进出口——动力煤进口同比减少13

4、拆解维度3：下游需求——电煤需求待旺季修复14

4.1动力煤整体需求情况：4月电煤需求下降，非电需求上升但增量贡献率较小14

4.2从用电需求看发电耗煤需求：5月气温总体偏高，电煤需求不及预期15

4.3从其他电源看火电发电需求：可再生能源发电增量贡献率同比+1.9pct16

4.4终端电厂耗煤及库存情况：电厂场存增加、5月中下旬可用天数总体增长19

4.5其他非电煤需求：除建材外非电需求整体表现相对坚挺，支撑煤炭需求20

5、投资建议21

6、风险提示22

图表目录

图表1：5月，秦皇岛动力煤Q5500平仓价均值同比下降238.2元/