政府主导下的国企合并绩效研究——基于南北车合并的案例分析.pdfVIP

摘要

当下我国经济正处于增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策

消化期“三期叠加”的阶段，国内经济增速放缓，产业结构升级面临着巨大

压力。在此背景下提出深化国企改革，加快国企并购重组有着重要的战略意

义。为配合“一带一路”和“走出去”国家战略落实，政府力推大型央企强

强联合，增强国际市场竞争力，开启了新一轮国企并购重组浪潮。在国企改

革的历史上也经历数次并购重组浪潮，但是并不是所有在政府主导下的国企

并购都是成功的，市场上存在不少拉郎配式的兼并重组失败案例，并购并没

有起到良好的协同效应，反而对并购双方都造成了严重负担。因此政府主导

下的国企并购重组其合理性和有效性一直被市场所诟病。

并购重组不仅是企业实施整合战略获取竞争优势的重要方式，也是政府

进行经济结构调整的重要手段，一直受到企业管理人员和学术界的高度重视。

西方学者就市场自发产生的企业并购行为动因理论及绩效研究已经十分成

熟，但是这一套理论体系并不能完全解释中国市场中的并购重组行为，尤其

是政府主导下的国企并购。国有企业与非国有企业相比有其一般性和特殊性，

一般性体现在国企也是市场经济竞争主体，追求利润最大化，保证国有资产

保值增值。国企的特殊性则体现在他的社会属性，在社会主义经济制度下，

国企要更多地担当起执行国家经济政策，调节社会经济结构的职能。由于部

分国企所涉及行业关系国计民生，有时候为了国家利益，需要牺牲自身经济

利益，做出一些不符合市场经济规律的行为。因此在对国有企业进行并购绩

效研究时，要在传统企业并购理论框架的基础上，全面考虑国企特殊的并购

动因和采取特殊的并购绩效研究方法。但是目前国内研究对专门的国有企业

的并购领域研究关注度不足，现有研究还是较多从市场角度对政府主导下的

并购行为进行分析，缺乏支持国企并购特有的并购理论、实践和整合的研究。

南北车的合并拉开了新一轮国企并购重组的序幕，但是对于南北车合并

的利弊市场上意见不一。借此契机，本文将在国内外企业并购动因理论和绩

效分析方法的基础上，大胆创新，从国家宏观战略和产业经济结构角度提出

符合国企并购的特殊动因以及特殊绩效研究方法，结合南北车合并的典型案

例，从企业自身和国家宏观战略两个维度，深入分析央企强强联合的动因及

并购是否产生预期绩效。本研究兼具理论意义和现实意义。对国企并购特殊

性的研究是对传统企业并购理论体系的补充和完善，将对我国国企新一轮的

并购重组提供有力的理论支持。同时作为本轮国企改革的急先锋，南北车的

成功合并对其他企业并购重组起到重要的示范作用和推动效应，分析南北车

合并的可取之处与不足之处，可以为我国国企新一轮的并购活动提供新的思

路和方法。

本文一共分为五章。

第一章为绪论，主要阐述本文的选题背景、研究意义。接着对国内外学

者关于企业并购动因理论、绩效分析方法和实证研究的文献资料进行梳理，

最后是本文思路框架和可能创新点。

第二章从理论层面介绍传统企业并购的动因理论、绩效分析方法，并在

此基础上提出从国家战略层面研究国有企业的并购动因以及使用特殊绩效研

究法对国有企业并购绩效进行研究。

第三章先对南北车合并案例进行详细的介绍，包括案例背景和并购过程，

最后从公司层面和国家战略层面对南北车合并动因进行剖析。

第四章是本文核心，对南北车合并绩效进行分析，主要是通过市场绩效

（事件研究法）、财务绩效（财务指标法）和特殊绩效（并购效率、综合竞争

力、国家战略）层面研究。

第五章为本文的结论，总结案例研究分析的结论，以及从案例分析中得

到的几点启示，同时指出文章存在的局限性。

本文的研究结论如下：

（1）从并购动因来看，相比较纯市场行为的企业并购，政府主导下国企

并购动因除了企业层面的协同效应，政府意志和国家战略导向起到非常重要

的作用，尤其是新一轮国企改革中的央企强强联合。南北车合并动因有其市

场因素一面，业务高度重合，通过合并可以起到整合产业链、减少重复投资、

降低恶性竞争的直接效应。但是以南北车当时良好的发展势头，自发产生合

并行为是不太可能的。政府出于国际竞争和国家战略的综合考虑，积极主导

并购，避免了南北车在“一带一路”战略下未来在国际市场形成更为严重的

恶性竞争，体现了政府主导下国企合并的有效性和前瞻性。

（2）从南北车的合并绩效来看，合并总体而言还是比较成功的，在一些

方面体现合并带来的效应（主要体现在毛利率和净利率的稳步提升）。从市场

绩效看，南北车在