政治关联、金融关联与企业过度负债.pdfVIP

摘要

过度负债不仅加重了企业的财务负担，也让金融机构面临着债务违约、

资金难以收回的风险。在国家大力推进企业部门“去杠杆”的行动中，理清

哪些因素与企业的过度负债相关是十分必要的，也为从根本上降低企业过高

的资产负债率创造了条件。本文选取2008-2014年所有A股上市公司作为研

究对象，以实证的方法分析了政治关联、金融关联与企业长、短期视角下过

度负债的关联，并联系企业的产权性质以及所在地当年的金融业市场化水平

指标，在宏观背景下探讨企业的负债问题。已有文献指出，国有企业、拥有

政治或者金融关联的企业所受到的融资约束较小，并且这一效应在金融市场

化程度低的地区更为显著。与融资不足相反的另一种极端情形是融资过度，

融资不足与融资过度的现象同时存在是该地区金融市场资金配置失效的重要

体现之一。虽然企业没有融资约束的困扰，但如果负债数量失控，就有过度

负债的可能。对于金融资源配置严重失衡的地区，资金向部分企业集中，这

部分企业过度负债的倾向就会很明显。因此基于以上理论，本文想要研究那

些能让企业获得债务融资优势的特质，例如国有产权性质、政治关联、金融

关联等是否与企业的过度负债水平有相关性，并且在金融市场化演进的过程

中这种相关性又是如何变化的。同时金融关联对企业的债务水平还有治理效

应，这一效应也可能会影响到企业过度负债的情况。

本文一共建立了十个模型来研究以上这些问题。第一个模型采用Tobit

回归的方法估计企业当年的目标负债率；第二、三、四、五、六个模型研究

产权性质、政治关联、金融关联与企业长期视角下过度负债的关系，并采用

不同的指标量化企业的政治关联、金融关联以及过度负债情况；第七和第八

个模型结合企业短期视角下的过度负债情况进行了探讨，分析企业长、短期

过度负债是否具有一致性；第九和第十个模型细化了企业金融关联的分类，

重点研究商业银行关联、证券公司关联对企业长期视角下过度负债水平的影

响。为了结合企业的产权性质进行实证分析，本文还在进行研究时根据需要

将全部企业样本按产权性质是国有还是非国有分成了两组，并分别进行估计，

观察主要自变量的回归结果是否有差别。

需要说明的是，本文从企业是否在长期视角下过度负债而不是实际账面

负债率的角度来探讨问题。实际负债率只反映了企业账面上的负债情况，而

没有结合企业的自身因素进行评价。本文选取了一些对企业负债率有稳定影

响的变量构建模型，并对样本数据分年度进行Tobit回归预测企业的目标负债

率。另一个需要明确的定义是，本文中采用的企业过度资产负债率是用实际

负债率和目标负债率的差来表示，是从长期的视角来度量企业的过度负债程

度，而利息覆盖率是从短期视角来衡量企业的负债水平。本文之所以从长期

和短期视角共同来衡量企业的过度负债情况，是因为像国有、大型民营这样

的企业，可以凭借其充足的固定资产数量、广泛的社会资源、深厚的股东背

景等方便地取得银行等金融机构的信贷支持，所以从长期来看企业债务违约

的可能性较低。因为即使这些企业从短期来看有债务违约的风险，也能较为

容易地在未来填补上资金的缺口。也就是说，从短期来看，也许以这些企业

目前的经营状况并不能负担现有数额的债务，因此在短期内这些企业有较大

的违约风险。

本文主要考察企业所拥有的产权性质、金融关联、政治关联以及金融市

场化的推进对企业长、短期视角下过度负债的影响。已有文献研究了产权性

质与企业过度负债间的关系，但本文认为企业与外界建立的金融关联、政治

关联也会影响企业的负债水平，而且两者的作用效果可能还会有差异，因此

这也算是本文的创新点之一。并且本文在研究政治、金融关联对企业负债的

效用时还联系企业的产权性质进行了分析，在金融关联的类别上还进行了细

化研究。除了上面列举的产权性质、金融关联、政治关联等企业自身的因素，

外界环境因素也会影响企业的负债情况，例如企业所在地的金融市场化程度

等。所以本文的创新点之二就是结合了企业外部情况来考察导致企业过度负

债的因素。第三点，整体来看，因为目前国内大多数文献都是从企业是否面

临融资约束的角度讨论政治关联、金融关联与企业负债相关性的问题，而鲜

有学者以过度负债为切入点进行研究，然而过度负债确实是目前我国部分企

业尤其是国有企业亟待解决的问题，所以本文也算是填补国内此类研究的空

缺，并分析了长、短期视角下企业过度负债水平的关联。

经过多个角度的研究，本文主要得出以下六点结论：第一，政治关联、

金融关联与企业长期视角下的过度负债水平负相关，在作用机制上，政治