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公司购并价值评估
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关键词
折现现金流（
折现现金流（DCF）
内部收益率（InternalRateo『Return，IRR）净现值（NetPresentValue，NPV）
税后纯利润（NPAT）
利税前收益（EBIT）
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甩卖（Firesales）
供价市场利率（EraluatedMarketRate）
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本章概要
1）决定价格的定量模型
●篇首案例：米特勒公司收购兰诺公司
●兰诺公司
2）价格的修正
3）购并的公式
4）对购并出价的评估
本章目标
在学完本章内容以后，您将能够：
1）理解决定价格定量模型和定性因素；
2）了解影响购并估值定价的交易性/财务性因素；
3）熟练运用收益增长率、折现率、收购估价公式；
4）对购并出价会作评估。
7.1决定价格的定量模型
7.1.1篇首案例：米特勒公司收购兰诺公司
这是一则用现金流量模型估价的实例分析。
米特勒公司在工业品包装和材料处理市场上是领先的制造者和批发商，在实施并购的前一年，其销售额为6亿美元，拟收购一家有相似的营销特性，有类似的生产技术或有相似的研究和发展方向的公司。兰诺公司是一家销售额为5000万美元的企业，在工业品包装新产品开发方面曾经给人以深刻的印象，特别适合于米特勒公司总的收购标准。兼并前，米特勒公司和兰诺公司的财务状况如表7.1.1所示。
1.进行现金流量规划
让我们用另一个现金流量公式来估价
CFt=st-1（1+g1）（P1）（1一T1）-（st-st-1）（『1+w1）式中：CF1—现金流量
s—销售量
g—销售额年增长率
P—销售利润率
T—所得税率
『—销售额每增长1美元所追加的固定资本投资
w—销售额每增长1美元所需追回的流动资本投资
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表7.1.1兼并前一年米特勒公司和兰诺公司
的财务状况单位：百万美元
损益表
米特勒
兰诺
销售额
600.00
50.00
经营成本
522.00
42.50
经营利润
78.00
7.50
债务利息
4.50
0.40
税前收益
73.50
7.10
应交所得税
36.00
3.55
净收入
37.50
3.55
流通在外的普通股的数量（百万）
10.00
1.11
每股收益
3.75
3.20
每股股息
1.30
0.64
财务状况
净流动资本
180.00
7.50
有价证券
25.00
1.00
其他资产
2.00
1.60
财产、厂房、设备
216.00
20.00
减去累积折旧
（95.00）
328.00
（8.00）
22.10
负担利息的债务
56.00
5.10
股东权益
272.00
328.00
17.00
22.10
只要得出g、P、T、『、w五个变量的估计值，就可以对现金流量进行规划。
表7.1.2对兰诺公司在米特勒公司控制下
经营状况的最可能估计
项目
年份
1~5
6~7
8~10
销售额增长率（g）
0.15
0.12
0.12
销售利润率（P）
0.18
0.15
0.12
所得税率（T）
0.46
0.46
0.46
追加的固定资本投资（『）
0.20
0.20
0.20
追加的流动资本投资（w）
0.15
0.15
0.15
如第一年现金流量为：
CF1=50（1+0.15）（0.18）（1-0.46）—（57.5-50）（0.20+0.
15）
=2.96（百万美元）
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表7.1.3兰诺公司10年现金流量规划单位：百万美元
项目
年份
1
2
3
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