【浦银国际-2025研报】哔哩哔哩-w（09626）：MAU增长亮眼，关注游戏基数影响变化.pdf

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浦银国际研究

公司研究|互联网行业

哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK）：MAU赵丹

首席互联网分析师浦

dan_zhao@银

国

增长亮眼，关注游戏基数影响变化(852)28086436

杨子超，CFA际

利润超预期：公司1Q25收入人民币70.0亿元，同比增长24%，略高

互联网分析师

于市场预期；调整后净利润3.62亿元，远高于市场预期，得益于有charles_yang@

效费用管控，调整后利润率5.2%。(852)28086409

2025年5月21日

MAU增长亮眼，关注下半年游戏基数影响变化：一季度，日活用户公

数同比增长4.2%至1.07亿；月活用户数为3.68亿，同比增长7.8%，哔哩哔哩（9626.HK）司

目标价（港元）173研

究

好于我们预期，再创新高，或主要受益于春晚活动推广，后期留存仍潜在升幅/降幅+23%

是关键。广告收入同比增长20%，得益于流量增长和用户商业价值逐目前股价（港元）140.2

52周内股价区间（港元）98.9-238.8

步释放。目前，广告加载率约6%-7%，仍有很大提升空间；eCPM同总市值（百万港元）62,280

近3月日均成交额（百万港

比增长超10%，未来几个季度仍将持续，我们预计二季度广告收入或

该用户很懒，什么也没介绍

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