2025年一季报个股与行业组合：景气投资回归？.pdfVIP

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投资策略|专题报告

图表索引

图1：景气成长、细分龙头、中性股息组合收益率（基于2024年三季报，统计区

间202411/1-2025/4/30）4

图2：景气成长、细分龙头、中性股息组合收益率（2025年收益率，统计区间

2025/01-2025/4）4

图3：2025年初至今，三个组合的收益表现（2025.01-2025.4）5

图4：2019年以来三个组合的收益表现（样本外数据）5

图5：三个选股组合对应的三种市场风格的轮动7

图6：自从2021年中以来，景气成长组合持续跑输中性股息组合7

图7：高增长变得稀缺（全A的归母净利润增速区间占比）8

图8：市场风格轮动背后的决定因素之一：产业周期（行业贝塔）9

图9：市场风格轮动背后的决定因素之一：增量资金（微观因素）10

图10：估值和基本面的周期低点，一定程度上取决于地产周期低点11

图11：美国、日本、意大行【利率下行、估值企稳】阶段各行业的涨跌幅12

图12：针对不同无风险利率：当无风险利率下降20%时，理论估值的变化幅度

13

图13：2021年以来，国内利率下行的两个阶段14

图14：【景气成长】各期涨幅与超额收益率（截止2025/4/30）16

图15：2019年至今【景气成长】回报率走势（截止2025/4/30）17

图16：【细分龙头】各期涨幅与超额收益率（截止2025/4/30）18

图17：2019年至今【细分龙头】回报率走势（截止2025/4/30）19