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利率｜财政加速与央行应对

证券研究报告

分析师孙彬彬核心观点

SAC证书编号：S0160525020001

sunbb@❖本周市场表现与央行操作关联度上升，我们认为央行对债市利率调整风险的

关注度上升，后续也会进一步加强与财政的配合，货币宽松只是时间问题，

分析师隋修平

SAC证书编号：S0160525020003债市虽然还可能有短期波动，但可以适度逢高买入、提前布局。

suixp@

央行行为大逻辑，一是关注基本面，二是关注中美关系，在两者没有发生大

联系人郑艺鹏

zhengyp@变化之前，总量型宽松可能还需要等待，短期内倾向于通过支持信贷稳定经

济，同时继续关注汇率风险。但伴随利率反弹幅度较为剧烈、理财净值波动

等情况出现，央行可能会加强债市维稳操作。

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商自营，增配超长信用债；交易盘而言以2年以内中高等级信用为底仓，同

时拉长利率久期。

❖本周债市复盘——调整放缓，曲线走陡

上周央行公开市场净投放，前半周资金偏紧、周三尾盘开始转松。公开市场

操作转为净投放并带动资金转松、调降LPR及重启国债买入传闻、地缘政治

风险、央行提到各金融机构要用好降准释放的资金等因素构成利多。税期阶

段性扰动资金面、市场担忧下周政府债放量冲击等因素构成利空。

❖机构行为——非银情绪显著回暖，银行、保险边际走弱

❖理财跟踪——理财规模小幅回落，赎回压力有限

理财赎回压力相对可控。截至2025年3月16日，按中国理财网口径折算，

理财存续规模达到30.22万亿元，周度环比变化-1233.34亿元。

❖久期跟踪——久期回落、分歧度回升

本周公募基金久期下行，债市调整带动公募持仓久期回调。本周久期分歧度

回升，市场一致性预期弱化。

❖风险提示：流动性变化超预期，经济表现超预期，历史规律可能失效

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