申洲国际-市场前景及投资研究报告：全球针织成衣龙头，关税核心优势.pdfVIP

公司亮点

公司目前是全球最大的纵向一体化针织成衣制造商之一，主要客

户为耐克、优衣库、阿迪等全球服装巨头。公司拥有穿越周期的

高盈利能力主要得益于几大优势。1）ODM强研发能力。公司通过

较强研发能力研发出了Flyknit等多种高性能、环保型面料，深

度绑定核心客户。2）一体化生产提升效率。公司面料织造、染整、

印绣花及裁缝集中在同一工业区内进行，并且深度推进数字化改

造，提升供货效率、产品质量、面料利用率。3）多元海外工厂布

局。公司目前中国/越南/柬埔寨产能占比分别为47%/27%/26%，海

外产能布局享有税收及劳动力成本优势。公司凭借多元优势在生

产端拥有较强的规模效应，盈利水平领跑行业。

投资逻辑：

关税层面：我们认为公司整体风险可控，相较行业其他公司拥有港币(元)成交金额(百万元)

比较优势。1）公司凭借多元产能与全球大客户开展合作，目前出112.003,000

口美国比例仅为16%，我们测算此次加征关税若传递到终端对公司101.002,500

整体订单影响或小于3%。2）此次关税风波并不会影响公司东南亚90.002,000

产能的劳动力和生产效率优势。同时我们预计此次关税风波会带79.001,500

来行业的冲击与洗牌，或加速行业小微企业的出局，公司无论从68.001,000

资金还是从盈利能力方面都具备更强的抗风险能力，有望借此机57.00500

会拓展市场份额。3）公司执行董事兼主席马建荣在关税事件后连46.0066660

1111

4701

续增持45万股，合计2068万港元，彰显公司高层的信心。0010

4445

2222

短期订单：核心4大客户整体趋势向好，看好公司订单情况改善。

优衣库凭借全球化优质供应链与产品维持了良好的品牌势能，迅成交金额申洲国际恒生指数

销FY25Q1（9-11月）营收同比增长超10%，存货周转天数为109

天，维持在健康水平；阿迪达斯自23Q1换帅后品牌力处于恢复通

道，1）阿迪产品力好转加库存减轻有助于公司接单显著改善。2）公司基本情况（人民币）

阿迪本土化供应链策略匹配公司东南亚多国产能布局，有助公司项目2023A2024A2025E2026E2027E

获得超额订单；耐克目前经营情况筑底，24Q4换帅后有望复制阿营业收入(百万元)24,97028,66331,78435,38539,410

迪的品牌复苏路径；彪马保持稳健成长。营业收入增长率-10.12%14.79%10.89%11.33%11.38%

长期市占率：受益于大客户聚焦核心供应商。阿迪和耐克近年供归母净利润(百万元)4,5576,241