国防军工行业深度报告：军工行业2025年度策略，追进度带来业绩切换，布局主战与新质装备.docxVIP

东吴证券研究所

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内容目录

TOC\o1-3\h\z\u回顾2024：估值顶与业绩底叠加，强预期与慢恢复共存 4

行情复盘：先抑后扬至估值高点，新域新质领域弹性更大 4

前三季度震荡下跌，924后流动性扩张及航展行情助推指数上行 4

板块估值PE-TTM接近100倍，为五年内第二高点 5

本轮军工板块上涨主要由新质生产力领域带动 5

业绩总结：行业需求触底,增量订单可期 6

下游需求减少导致了营收及利润的下滑 6

周转率与净利率是盈利能力的核心拖累 7

展望2025：核心变量是订单下达带来的产业链上下游业绩切换 9

外部局势：特朗普二次上台，中美紧张关系或加剧 9

特朗普继续推行“美国优先”政策，或加剧对中国的地缘政治压力 9

内阁成员普遍对华持有强硬态度 9

特朗普倾向用外交施压推销美国武器，中国需提升军备应对安全威胁 11

内部调整：倒逼人事问题解决，坚定实现建军目标 11

军队与军工集团重要人事变化密集公布，人事调整持续落地 11

实现建军奋斗目标或倒逼内部人事问题解决 11

核心判断：五年计划前松后紧翘尾效应明显，最大变量是业绩切换 12

类比2020年，2025年将迎来基本面弹性更大的加速追赶期 12

追进度是2025年的主旋律，最大变量是订单下达带来产业链上下游业绩切换 13

布局方向：聚焦主战装备与新质装备 14

主战装备：配套和采购体系优化下价值中枢向龙头转移 14

军机：短期看批产，长期看军贸，仍然是最稳健的军工赛道 14

航发：新机列装、国产替代与消耗属性并举，军工板块最长坡厚雪赛道 15

船舶：高成熟度领域，关注航空母舰持续下水的属舰增量变化 16

导弹：困境反转特点最为显著，或是明年弹性最大方向 17

新质装备：装备迭代下新技术、新方向和新领域的发展 18

商业航天：以降本放量为前提，引领航天产业变革 18

无人装备：深刻改变战争面貌，将成为制胜未来战争的关键 19

水下安防：我国在水下安防方面起步较晚，未来有望加速建设 20

军贸、民用航空：打开传统军工天花板，支撑景气发展的第二增长曲线 20

军贸：国际军贸格局变化带来的历史性机遇，动荡局势下最受益主线 20

大飞机：实现大规模、大批量生产交付，C919进入常态化运营阶段 21

低空经济：顶层支持拉开低空大幕，万亿市场腾飞在即 23

国企改革：国企改革持续深化 24

市值管理：价值提振与高景气共振 24

投资建议 25

风险提示 25

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图表目录

图1：2024年1月1日至2024年11月30日国防军工（申万）行情复盘 4

图2：近五年国防军工（申万）PE-TTM表现 5

图3：2024年1月1日至2024年11月30日国防军工、商业航天、低空经济累计涨跌幅 6

图4：申万军工前三季度营业总收入及同比增速 7

图5：申万军工前三季度归母净利润及同比增速 7

图6：申万军工前三季度销售毛利率 7

图7：申万军工销售期间费用率 7

图8：申万军工前三季度ROE-TTM 8

图9：申万军工前三季度总资产周转率 8

图10：申万军工前三季度销售净利率 8

图11：申万军工前三季度权益乘数 8

图12：特朗普2.0核心政策主张和1.0的对比 9

图13：特朗普2.0内阁重要官员鹰派特征鲜明 10

图14：建军百年奋斗目标 12

图15：五年计划国防预算支出占比 12

图16：军工行业典型企业库存水平前低后高规律明显 13

图17：2025年军工行业布局方向 14

表1：军机赛道推荐标的 15

表2：航发赛道推荐标的 16

表3：船舶赛道推荐标的 16

表4：导弹赛道推荐标的 17

表5：商业航天赛道推荐标的 18

表6：无人装备赛道推荐标的 19

表7：水下安防赛道推荐标的 20

表8：军贸赛道推荐标的 21

表9：大飞机赛道推荐标的 22

表10：低空经济赛道推荐标的 23

表11：国企改革赛道推荐标的 24

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东吴证券研究所回顾2024：估值顶与业绩底叠加，强预期与慢恢复共存

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回顾2024年，国防军工行业经历了诸多挑战，下游调整超预期业绩持续承压，板

块先抑后扬924新政后跑赢大盘。一方面，受中期调整和人事变动等因素的影响，行业面临了订单延后和业绩下滑的双重压力，然而，随着行业订单逐步下达，板块景气度有