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货币乘数的变动及其原因分析

摘要：货币乘数的变化是央行在实施货币政策时考虑的重要因素，各个国家由于金融制度及金融深化水

平不同，央行影响货币乘数的能力自然会有差异，本文从货币乘数的基本原理出发，对我国1994年至

2008年期间货币乘数的变化及央行货币政策对货币乘数的影响进行实证分析，本文试图通过对货币乘数

变化的分析，分析影响货币乘数的因素。

一、货币乘数原理

货币乘数是货币供应量和基础货币的比值，在法定存款准备金制度下，如果商业银行体

系对负债资产充分利用，且不存在现金漏损，货币乘数将等于法定存款准备金率r的倒数，

即：

其中：m表示货币乘数，D表示需要缴存准备金的存款(一般指除债券之外的活期存款、

储蓄存款和定期存款等存款性负债)，H表示基础货币，R表示原始存款(即准备金)，在简单

情况下，基础货币就是原始存款，因此H=R。

上述简单的货币乘数模型是建立在部分准备金制度(0r1)及一系列的假设的基础上

的。事实上的货币乘数要比简单货币乘数模型所表达的更为复杂，因为，在信用创造过程中

会存在其他漏损因素，而且货币供应量统计也有多种口径。

1.现金漏损。假设现金漏损的比例为K，即每一单位存款D中有K单位流出银行体系并为公

众以现金的形式长期持有，由于社会经济的情况及人们支付习惯不可能在短期内发生变化，

因此可以假设现金漏损比例K为常量。这就相当于在每次上缴法定存款准备金r·D的同时

多上缴了K·D，简单货币乘数由此扩展为：

在短期内考察，当经济迅速增长时，人们的消费需求也相应提高，交易性货币需求增长，

这就提高了人们的通货持有比例。反之，当经济萧条时，人们的消费需求下降，导致通货持

有比例的下降，因此，现金漏损比例是随着经济波动而不断变化的，即使是在短期，它也不

是固定不变的。当然，由于在货币乘数中，现金漏损比例既出现在分母项上，也出现在分子

项上，因此它对货币乘数的影响会更复杂一些。首先，现金漏损比例的提高，降低了银行系

统中由基础货币创造的活期存款数量，这表现为乘数[(1/(R+Rt•t+E+K))变小。另一方面，

现金漏损比例提高，使得经济体中的货币总量也相应提高了。

在长期内考察，现金漏损比例是下降的，这是因为随着经济发展程度的提高，票据在市

场交易中的使用越来越频繁，转账交易日益普遍，这使得现金在企业之间交易的中介作用降

低了，另一方面，金融系统基础设施的不断完善，使得各种债权债务关系得到抵消和清算，

现金不再成为主要的支付手段。在消费领域，随着信用卡消费、电子货币的出现，现金在居

民消费中的作用也有所降低。根据中国人民银行公布的统计资料，1999年我国经济系统中

的流通现金与活期存款比例为0.416，而到了2004年，这个值就下降为0.288。

2.银行体系的超额准备。假设超额准备金率为e，即银行体系为每一单位存款持有的超

额准备金为e单位，同时也假设这一比例在一定时期内不发生变化。那么同理可得货币乘数

的扩展式为：

商业银行持有超额准备金的作用是防备具有不确定性的未来支付，但是持有超额准备金并不

能给商业银行带来收益，因此银行必须严格控制超额准备金的额度，使持有成本最小化。商

业银行持有超额准备金的成本可以分为两个部分，首先，如果持有的超额准备金数量太少，

以至于商业银行在资金不足时必须进行外部融资，那么就会发生一定的融资成本。另一方面，

商业银行持有超额准备，就等于丧失了将这些资金作为贷款发放出去的利息收益，这实际上

是持有超额准备金的机会成本。

我们可以根据以上分析推导出一个时间段内商业银行持有超额准备金的总成本，这就是

上述两种成本之和，即

TC=b(F/ER)+i(ER/2)

其中b是商业银行为补充超额准备金的不足而对外融资的成本，当然这是指融资一次的

成本。(F/ER)则是商业银行需要融资的总次数，F是指商业银行一段时间内总的资金需求量，

ER就是商业银行持有的超额准备金。在总成本的第二部分，商业银行在这一段时间内持有

的平均超额准备金数额为(ER/2)，i是利率水平，i(ER/2)就表示因为持有超额准备而丧失

的利息收入。将TC看作是ER的函数，并对ER求TC的最小值，则使总成本最小化的超额准

备金持有量为

ER=(2bF/i)1/2

因此，商业银行超额准备金额度的确定，与其面对的资金需求量、对外融资成本成正比，