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苏泊尔发展前景

行业情况

今年行业整体下滑，预计明年增速好转。分品类看，炊具在国内

是相对比较成熟的行业，经过20多年的发展现有的品类基本都处于

相对平稳的增速。据JFK统计，今年国内炊具行业总体下滑5%左右。

小家电在经历了过去几年的快速发展后，今年内销整体亦呈下滑趋势。

据中怡康统计，今年前10个月，豆浆机行业下滑25%，电压力锅、

电磁炉均下滑4%，电饭煲、电热水壶分别略增2%和4%。

分渠道看，今年一二三四级市场罕有的出现全面下滑的情况。公

司认为，一二级市场的下滑主要受行业周期影响，而三四级市场下滑

主要源于消费信心下降；而2013年的宏观经济情况比12年相对乐观，

且小家电和炊具的消费需求一直存在，相信行业经历了今年的调整后，

明年将恢复增长。

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公司经营情况

内销：前三季度炊具业务保持双位数增长，小家电业务个位数下

滑。公司是国内炊具行业第一品牌，凭借突出的领先优势，前三季度

在行业下滑的大背景下仍实现两位数的销售增长。小家电业务受行业

整体表现不佳的影响，预计下滑幅度约0-5%。

出口：SEB订单执行情况符合预期；上半年炊具非SEB出口下滑

较大、下半年下滑幅度收窄。公司出口主要分为SEB订单及非SEB订

单两大类。

公司年初与SEB签订了约17亿人民币的合同，其中炊具10.69

亿，小家电约6.68亿，从目前执行情况看全年完成合同问题不大。

与SEB订单的稳定转移相比，炊具非SEB出口波动较大，上半年预计

下滑40-50%，下半年以来降幅有所收窄，预计四季度同比基本持平；

小电非SEB业务由于基数较小仍处于拓展期，依旧保持小幅增长。

虽然前三季度公司收入增速放缓，但经营质量相对较高（现金流、

存货、应收账款、费用率等表现较好），符合公司一贯稳健的经营作

风及大股东SEB对公司的考核要求。

经营情况好转，预计四季度、明年一季度业绩表现较好。展望四

季度，一方面公司为元旦、春节两个促销档期做了积极准备，另一方

面海外需求回暖（11月底前国外圣诞节旺季出货基本都已付运），

且基数较低，预计四季度及明年一季度公司经营情况将有明显的改善。

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我们预计，公司2012全年将实现收入70.61亿元，实现利润4.74亿

元，同比基本持平。

各业务未来发展趋势

未来，公司一方面将着眼在炊具和小家电领域争取更大的市场份

额；另一方面，公司将在厨房及SEB其他非厨房领域推进新产品品类

的拓展。

盈利预测与投资建议

今年前三季度，受行业调整影响，公司收入、利润同比小幅下滑；

但四季度及明年一季度，由于行业整体情况好转，公司积极为元旦、

春节两个促销档期做准备，且基数较低等原因，预计四季度和一季度

业绩表现较好。展望明年全年，行业增速回暖概率较大，低基数下公

司积极的营销及渠道拓展计划有助收入恢复双位数增长。预计明年原

材料价格将小幅波动，公司已经在低位锁定明年大部分原材料价格；

内销产品结构继续优化，但利润率较低的出口业务占比有所回升，因

此我们预计公司明年净利润率水平基本同比持平，业绩有望同步于收

入增长。我们预计公司2012、13、14年EPS分别为0.75、0.87、0.97

元，目前公司2012、13年动态PE约13.93、12.01倍，考虑到经营

好转，增速改善，我们上调公司评级至“增持”，给予2013年13.5

倍PE，目标价11.8元。

风险提示

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行业增速不及预期，SEB订单转移进度不及预期。