正邦科技公司深度报告：重整归来内化双胞胎体系，合并可期迈向行业第一梯队.docxVIP

正文目录

1、重整扬帆起航，短期看好复产，长期重组可期 6

2、重整归来成果初显，经营重回发展正轨 8

、Q3业绩扭亏为盈，负债率下降至行业优秀水平 8

、生猪养殖率先扭亏，成本有望持续优化 9

、依托双胞胎平台优势，饲料稳步复工复产 11

3、双胞胎管理优势化为体系优势，一体化平台助力重塑正邦 13

、饲料起家构建一流产业链，管理优势化为体系优势 13

、饲料产能全国布局，一站式服务发挥协同效应 14

、轻资产模式产能迅速扩张，体系优势筑起成本优势地位 15

4、复盘重整历程，激进扩张遇债务危机，双胞胎入局帮扶重生 17

、超级猪周期促成激进扩张，债务负担逐季加重 17

、猪价低迷资金短缺，双胞胎入局重整 18

、帮扶策略对症下药，未来有望合并上市 19

5、盈利预测评级 21

6、风险提示 23

图表目录

图表1：投资观点逻辑图 6

图表2：2023Q1-2024Q3正邦科技季度营业收入及季度环比增速（亿元） 8

图表3：2023Q1-2024Q3正邦科技季度归母净利润（亿元） 8

图表4：2023-2024Q3正邦科技资产负债率（） 8

图表5：2023-2024Q3正邦科技速动比率和流动比率 8

图表6：2024年1月至10月正邦科技生猪销售月收入及月环比增速（亿元） 9

图表7：2024年1月至10月正邦科技生猪月出栏量（万头） 9

图表8：2024Q1-2024Q3正邦科技能繁母猪存栏数（万头） 10

图表9：2024年1月至10月正邦科技仔猪和商品猪月出栏量（万头） 10

图表10：2024Q3末正邦科技生产指标与帮扶目标对比 10

图表11：2024H1末正邦科技生产与双胞胎关联交易额与2024年预计交易额 11

图表12：2021H1-2024H1正邦科技饲料业务半年度营业收入及半年度环比增速（亿元） 12

图表13：2023H1-2024H1正邦科技各类饲料半年度销售额（亿元） 12

图表14：双胞胎集团发展历程 13

图表15：双胞胎集团“奋斗者”企业文化 14

图表16：双胞胎饲料产品矩阵 14

图表17：2009-2023年双胞胎饲料销量（万吨） 15

图表18：双胞胎子公司产能分布情况 15

图表19：2018-2023年双胞胎肥猪出栏量（万头） 15

图表20：双胞胎集团栏舍图 15

图表21：生猪养殖行业各公司完全成本（元/公斤） 16

图表22：2019-2022超级猪周期复盘 17

图表23：2019/2020行业前列公司营业收入和归母净利润（亿元） 18

图表24：2020Q3-2023Q3正邦科技资产负债率（） 18

图表25：2020-2023年正邦科技经营净现金流（亿元） 18

图表26：2020-2023年正邦科技货币资金（亿元） 18

图表27：正邦科技重整重要节点时间表 19

图表28：双胞胎帮扶方案 19

图表29：双胞胎对于正邦帮扶提升目标 20

图表30：公司业务拆分和业绩假设 21

1、重整扬帆起航，短期看好复产，长期重组可期

图表1：投资观点逻辑图

资料来源：公司公告，

正邦科技重整归来后，迅速回到经营发展正轨，持续恢复原有闲置产能，开拓新饲料、育肥体系。我们看好正邦科技在2年内能够完成所有双胞胎帮扶目标，以及双胞胎能够完

成自身发展目标，最终实现4年内正邦和双胞胎的相关业务重组合并上市，重组后公司饲料和养殖规模有望晋升行业前列位置，并且成本把控和生产效率有望占据行业优势地位。

从短期看，我们看好正邦科技目前复工复产进度持续加速，最终实现内化双胞胎饲料和生猪养殖体系。目前正邦科技在双胞胎企业的帮扶下，复工成果初显，生猪养殖业务率先实现扭亏为盈，同时2024Q3单季度归母净利润同样也实现转正，资产负债率已从历史高点162.61?下降至2024Q3末的47.05?，负债率表现已达到行业优秀水平。生猪养殖业务依托双胞胎的优良口碑，发展“公司+农户”的轻资产育肥模式；饲料业务依托双胞胎强大的全流程平台优势，复用双胞胎模式，加速恢复产能，与双胞胎形成差异化双品牌销售。同时，双胞胎对于正邦的帮扶战略持续对症下药，包括短期的仔猪销售兜底和饲料产能协助等“复产+提效+降本+兜底”的多条策略。我们预计短期在双胞胎持续的帮扶下，正邦能够不断加速直至完成复工复产，并且看好正邦能够完全复用双胞胎的养殖和饲料体系，成本把控和生产效率达到行业上游水平。

从长期看，我们看好双胞胎集团兑现资产注入承诺，实现和正邦科技的重组合并。我

们预计正邦科技学习内化双胞胎