医药生物行业2024三季报总结之CRO、CDMO：订单逐步改善，曙光有望将至，积极把握底部机会.docx

内容目录

订单端持续改善，估值处历史低位 3

收入利润：Q3单季度收入逐步改善、拐点可期 4

关键指标：需求端持续好转、供给端逐步出清 6

重点公司：行业分化显著，特色细分赛道表现亮眼 7

投资建议 9

风险提示 10

研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 10

新药研发失败风险 10

汇率波动风险 10

环保和安全生产风险 10

数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险 10

图表目录

图表1：CRO、CDMO板块核心标的2024Q1-Q3数据分析概况（亿元） 3

图表2：CRO、CDMO核心标的估值概况 3

图表3：营业收入概况（亿元） 4

图表4：归母净利润及扣非净利润概况（亿元） 4

图表5：CRO、CDMO核心标的板块分季度概况（亿元） 5

图表6：CRO、CDMO部分核心标的订单概况 6

图表7：固定资产及在建工程（亿元） 6

图表8：CRO、CDMO核心标的板块毛利率净利率概况 7

图表9：CRO、CDMO核心标的板块费用率概况 7

图表10：2024Q1-Q3CRO、CDMO核心标的收入利润概况（亿元） 8

图表11：CRO、CDMO板块部分重点公司分析 9

订单端持续改善，估值处历史低位

我们选取药明康德、康龙化成、泰格医药（方达控股）、凯莱英、昭衍新药、博腾股份、美迪西、九洲药业、药石科技、皓元医药、成都先导、诺泰生物、睿智医药、百诚医药、阳光诺和、和元生物、普蕊斯、博济医药、泓博医药、金凯生科、圣诺生物及诺思格等22只以CRO、CDMO业务为主业的等覆盖创新药研发各个阶段的外包服务核心标的，组成板块进行分析。

图表1：CRO、CDMO板块核心标的2024Q1-Q3数据分析概况（亿元）

来源：WIND，

估值消化较为充分，2024年核心标的平均PE约24.6X。自2021Q4以来，板块经历地缘政治、投融资波动、疫情反复、政策扰动等悲观预期持续调整，

据WIND数据分析，截止2024年11月15日，核心标的平均PE（TTM）约33.8，较2021年高位的164.3X回落79.4%。此外，据WIND数据分析，2021年1月1日至2024年11月15日板块核心标的近5年平均PE（TTM）约71.3X，而据WIND一致预期数据分析，截止2024年11月15日，2024年核心标的平均PE约24.6X，较近5年平均PE（TTM）折价约65.6%，我们认为目前估值水平处于历史较低水平。

图表2：CRO、CDMO核心标的估值概况

来源：WIND，注：截止2024年11月15日，盈利预测均为wind一致预期

收入利润：Q3单季度收入逐步改善、拐点可期

收入端：2024前三季度CRO、CDMO板块收入略有波动。整体来看，源于新冠大订单交付完毕带来同期高基数，以及全球投融资波动带来需求端扰动，2024Q1-Q3CRO、CDMO核心标的板块表观收入增长放缓，达645亿元

（-7.9%）。

图表3：营业收入概况（亿元）

来源：WIND，

利润端：多因素扰动归母与扣非净利润。2024年前三季度CRO、CDMO核心标的板块归母净利润109.0亿元（-33.8%），我们预计主要系国内投融资波动及汇率波动导致投资收益及汇兑收益减少所致。此外，去除非经常损

益后扣非归母净利润约101.9亿元（-31.3%）。

图表4：归母净利润及扣非净利润概况（亿元）

来源：WIND，

分季度看，单季度同环比逐步改善，1）2024Q3CRO、CDMO核心标的板块收入同比收窄，环比稳步增长。2024Q3收入约219.1亿元（-2.2%），主要系海外投融资逐步恢复所致。2024Q3板块归母净利润35.3亿元

（-28.2%），我们预计主要系头部公司投资收益及公允价值变动收益放缓所致。2024Q3扣非归母净利润33.8亿元（-31.0%）。2）2024Q3受汇率损益显著，板块财务费用增长显著。2024Q3财务费用约7.6亿元（+553.2%）。主要系去年同期国内CRO、CDMO公司海外收入较高，汇兑带来的部分收益，而今年同期扰动较大，2024Q3汇率损益增加所致。

图表5：CRO、CDMO核心标的板块分季度概况（亿元）

来源：WIND，

关键指标：需求端持续好转、供给端逐步出清

需求端：全球投融资逐步恢复，头部公司订单呈持续好转迹象。源于2024

年上半年全球投融资逐步恢复，2024年前三季度部分以海外