2025年度宏观展望：经济边际好转，政策有望继续加码.pptx

SECTION;一、经济结构性特征明显，经济边际转好;消费链弱

8月社零当月同比增速降至2.1%，随后反弹，10月当月同比增长4.8%；

社零1-9月累计同比增速从2023年底的7.2%降至3.3%，1-10月反弹至3.5%；;地产链弱

2024年1-10月商品房销售面积累计同比下跌15.8%，跌幅有所收窄；

2024年1-10月房地产开发投资完成额累计同比下跌10.3%；;外贸与工业表现好

出口、进口金额累计同比增速均于2024年1月转正，且截至2024年10月出口累计同比表现好于进口；

2024年1-10月，工业增加值累计同比增长5.8%；;外贸与工业表现好

2024年1-10月制造业投资累计同比增速在9%以上；

2024年1-10月基建投资累计同比增速达到9%以上；;;;PMI反弹，重回荣枯线之上

我们认为一个指标表现同向连续3个月才能判断形成趋势；

我们认为PMI作为扩散指数，是调查问卷的统计，经济复苏需要其他数据共同验证；;二、通缩风险依然存在;2024年2-10月CPI当月同比增速保持低速正增长（低于1.0%），单月环比偶尔负增长，10月环比下跌0.3%；

10月CPI同比0.3%：猪肉价格5-8月上涨明显，9-11月下滑；;2024年PPI当月同比跌幅收窄后8-10月再次走阔，多数月份环比负增长；

2024年1-10月，采掘业PPI细分项中，有色PPI环比涨价，油气、煤炭、黑色金属PPI环比跌价；;GDP平减指数2024年Q1、Q2、Q3仍然同比负增长；

截至2024年Q3，名义GDP累计同比增速仍然低于实际GDP累计同比增速；;三、特朗普上台后我国短期稳增长压力增加;特朗普：对外加关税，对内减税，鼓励发展传统能源与国内制造业，降低利率

税收：对企业和高收入人群减税，延长其第一个任期内签署的减税措施，部分措施将在2025年下一任总统任期内

到期。

关税：对所有进口商品征收10%关税以提高政府收入并刺激本国生产；

能源：通过增加国内化石燃料产量来削减美国能源和电力成本，对石油、天然气和煤炭生产商的税收减免，废除拜登通过的《通胀削减法案》（其中包括对清洁能源项目和购买电动汽车的激励措施），使美国成为世界制造业超级大国。

汽车业：废除拜登政府CAFE燃油经济性标准（据拜登政府估计，该标准将使汽车行业损失约2000亿美元）、

2023年4月通过的针对轻型、中型和重??车辆的排放法规。;;我们认为短期内国内稳增长压力增加

我们认为特朗普加征关税的政策可能导致美国通胀风险提升，进而使得美联储降息进度低于预期，形成强美元与高

利率格局，人民币兑美汇率承受贬值压力，国内降息、降准空间受一定掣肘；

我们认为我国外需短期受到冲击，稳增长压力可能有所增加；;四、隐债置换后财政仍需更积极;;;;;;;;五、支持性货币政策立场不变;;货币政策：存、贷同比增速挤泡沫，M2同比增速反弹但单位存款活期化意愿并未提升

防止资金空转，禁止手工补息，存款、贷款同比增速快速下滑；

2024年10月，M2同比增速较6月反弹1.3%，其中M2环比增长1.5%，翘尾因素下降0.3%；;货币政策：存、贷同比增速挤泡沫，M2同比增速反弹但单位存款活期化意愿并未提升

2024年10月，M0、单位活期、单位定期与储蓄存款分别环比增长3.9%、-5.9%与3.1%；

M1同比增速与沪深300指数均反弹；;美元升值，人民币等其他主流货币相应贬值20241105，美元兑人民币汇率从7.04贬值1.01%至7.11；

同期美元指数升值3.05%，日元、欧元、英镑分别对美元贬值5.86%、2.23%与2.77%；;人民币指数升值20241105，人民币指数升值1.85%；;2019年底以来，我国央行持续降息

2019-2024年央行每年降1-2次7天逆回购利率，一次5-15BP；

7天逆回购利率：2019年降1次5BP，2020年降2次共30BP，2022年降2次共20BP，2023年降2次共20BP，2024年降2次共30BP至

1.5%；

存款准备金：2011年6月以来持续降准，目前加权是6.6%，2024年底择机再降0.25-0.5%；;六、风险提示;中东冲突加剧，原油价格上涨；

特朗普上台后，中美关系或迎来较大变化；

中国经济复苏不及预期；