主题策略-周末五分钟全知道（12月第1期）：未来两周关键会议如何指引“跨年行情”-广发证券[刘晨明,郑恺,陈振威]-20241201【16页】.docxVIP

投资策略|专题报告2024年12月1日证券研究报告

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未来两周关键会议如何指引“跨年行情”

——周末五分钟全知道（12月第1期）

报告摘要：

l12月将召开两个关键会议：政治局会议、中央经济工作会议。市场在主要宽基估值修复至中枢位置后，也即将迎来“决胜在冬季”的验证时点。

l每年的年末会议如何指引“跨年行情”和“春季躁动”？

首先，是每年12月中旬的政治局会议和中央经济工作会议，决定狭义目标赤字的基调，从而引导市场对于次年广义财政的预期，最终指引跨年行情的演绎方式，也决定了次年“春季躁动”的主要结构。（狭义目标赤字→广义财政→PPI→ROE）。

也就是说，官方目标赤字率大约需要提升1%左右，才能大概率形成广义财政可以显著扩张的预期。

更进一步，来到次年的3-4月，市场则到了见真章的时候。基于“四月决断”，当年广义财政的真正规模大体可以确定，如果广义财政占GDP的比重可以提升5%以上，PPI大概率会上行、A股的ROE也会有显著提升，从而对指数和经济周期类资产形成推动力。

l我们对于今年年末会议进行前瞻，会议基调的三种情景假设，分别对应跨年行情的不同演绎、以及三类资产的配置结论——

1．如果官方目标赤字率维持不变，那么指数将存在调整风险，AH共同关注【稳定价值类】的红利资产。

2.如果官方目标赤字率小幅提升，例如3.5%左右，那么ROE全面回升的概率较低，指数将维持震荡格局，市场交投仍然较为活跃，行业轮动较快，布局三条结构性ROE能够企稳改善的主题：困境反转（消费刺激领域、磷酸铁锂、军工）、长期破净公司、并购重组；此外主题活跃也有利于【景气成长类】资产的表现。

3.如果官方目标赤字率进一步提升，例如预期接近4%，那么指数将开启“跨年行情”，市场交易顺周期资产的基本面改善预期，例如AH股【经济周期类】资产的典型代表：港股互联网（恒生科技指数）、A股大消费（白酒）、大金融等。

以目前情况来看，第一种情况基本被排除、市场正在演绎第二种情况、而最终能否形成第三种情况需要12月中旬两个关键会议结束后，搜集更多信息才能再做决断。

l风险提示：地缘政治冲突超预期；海外通胀反复及美国经济韧性使得全球流动性宽松的节奏低于预期；国内稳增长政策力度不及预期使得经济复苏乏力等。

分析师：刘晨明

SAC执证号：S0260524020001

liuchenming@分析师：郑恺

SAC执证号：S0260515090004SFCCENo.BUU989

021zhengkai@分析师：陈振威

SAC执证号：S0260524090002

chenzhenwei@

请注意，刘晨明,陈振威并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

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一、本期话题：年末关键会议如何指引“跨年行情”

（一）12月会迎来两个关键会议：12月的政治局会议、中央经济工作会议

根据每年政策的时间轴，12月会迎来年末两个关键会议：12月的政治局会议（主要定调全年经济形势），12月的中央经济工作会议（主要定调次年经济工作规划及目标）。

根据我们此前的研究《过去30年，全球市场单周涨幅20%后如何演绎》，全球主要股指单周20%以上涨幅的11个案例显示，大涨日之后的60个交易日左右，市场开始进入到真正的决胜负时刻。对应到本轮A股市场，60个交易日附近也恰好来到了年末两个关键会议的节点。

自9月下旬A股上涨至今，主要宽基的估值普遍上涨30%以上，估值水位来到历史50%分位数以上，流动性及风险偏好修复驱动的“拔估值”已经比较充分；而下一步，基于年末两个关键会议，市场将根据经济形势的定调来判断能否承接上基本面的牛市，也就是A股ROE连续13个季度的下行趋势能否在25年实现扭转。

图1：每年的政策惯例时间轴，年末将迎来两个关键会议

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

表1：主要宽基指数的PE估值较9月下旬的提升幅度及当前的分位数

数据来