微电生理 三维手术快速放量，冰火电能量平台全面发展.docxVIP

证券研究报告

医药生物|医疗器械非金融|首次覆盖报告

2024年12月04日

投资评级：买入（首次）

证券分析师

刘闯

SAC：S1350524030002

liuchuang@林海霖

SAC：S1350524050002

linhailin@

联系人

市场表现：

基本数据2024年12月03日

收盘价（元）

一年内最高/最低（元）

总市值（百万元）

流通市值（百万元）总股本（百万股）

资产负债率（%）

每股净资产（元/股）

资料来源：聚源数据

22.7628.75/16.14

10,710.862,841.81 470.607.35

3.62

微电生理(688351.SH)

——三维手术快速放量，冰火电能量平台全面发展

投资要点：

深耕电生理赛道，产品全方位布局。微电生理成立于2010年，基于微创集团赋能，公司围绕电生理赛道深度布局，目前已经形成设备+标测导管+消融导管完整布局，消融技术覆盖射频、冷冻主流方法，并战略布局脉冲消融。公司多项产品通过创新器械通道获批，或国内首创，以技术创新，引领国产房颤治疗方案走向全球。

消融技术迭代引领行业增长，集采落地加速进口替代。电生理手术涉及标测诊断和消融治疗，随着技术不断发展，三维标测逐步取代二维成为主流，射频、冷冻、脉冲消融等技术持续迭代，电生理手术得以不断优化。弗若斯特沙利文数据显示，2021年国内电生理器械市场规模为65.80亿元，2021-2025年行业复合增速为24.34%，预计2025年有望达到157.3亿元，2020年，国内电生理器械85%以上为进口品牌，国产产品占比仍处于较低水平。2022年，福建省牵头电生理27省联盟集采，中选产品平均降幅49.35%，微电生理在单件采购、配套采购中标结果合计18种，位居国内第一，集采有望带动国产头部品牌加速进口替代。

三维手术量持续突破，战略布局潜力市场。2015年，微电生理第一代产品Columbus三维电生理标测通过创新器械通道获批，经过近10年发展，标测系统发展至第四代，电生理系列产品丰富度及性能均媲美国际进口品牌，截止2024H1，公司全球三维手术量累计突破7万例，位列国产首位，临床数据持续积累奠定公司产品快速迭代基础。公司在研项目包括压力脉冲消融导管、肾动脉射频消融系统，战略布局潜力市场。

盈利预测与评级：我们预计2024-2026年公司总营收分别为4.38/5.80/7.87亿元，增速分别为33.00%/32.45%/35.63%；2024-2026年归母净利润分别为0.37/0.64/1.11亿元，增速分别为547.65%/73.08%/74.68%。当前股价对应的PS分别为25x、18x、14x。选取同为高值耗材厂家的惠泰医疗、佰仁医疗作为可比公司，基于公司消融技术不断丰富，三维手术量稳定提升，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示。国内政策风险、竞争加剧风险、新品推广不及预期风险

盈利预测与估值（人民币）

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元）

260

329

438

580

787

同比增长率（%）

36.99%

26.46%

33.00%

32.45%

35.63%

归母净利润（百万元）

3

6

37

64

111

同比增长率（%）

124.82%

91.41%

547.65%

73.08%

74.68%

每股收益（元/股）

0.01

0.01

0.08

0.14

0.24

ROE（%）

0.18%

0.34%

2.14%

3.57%

5.87%

市盈率（P/E）

3,604.13

1,882.89

290.73

167.97

96.16

资料来源：公司公告，华源证券研究所预测

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明

源引金融活水润泽中华大地

投资案件

投资评级与估值

我们预计2024-2026年公司收入分别为4.38/5.80/7.87亿元，增速分别为

33.00%/32.45%/35.63%；2024-2026年归母净利润分别为0.37/0.64/1.11亿元，增速分别为547.65%/73.08%/74.68%。

选取同为高值耗材厂家的惠泰医疗、佰仁医疗作为可比公司，基于公司消融技术不断丰富，三维手术量稳定提升，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键假设

1）导管类：集采