医药生物行业科学服务2024Q3业绩综述：生命科学到拐点了吗？.pdfVIP

•盈利能力总结：我们认为行业已经呈现了趋势性的盈利能力回升，主要受到①毛利率企稳，化学试剂板块进入毛

利率回升通道；②资本开支进入低点，折旧摊销对利润的影响绝对值见顶；③存货周转回升，资产及信用减值均

回归正常水平，生物试剂尤为明显；④降本增效效果显著，人员扩张进入谨慎增长期；⑤现金流大幅改善，经营

风险降低，进入盈利兑现期。因此，我们展望，随着部分标的新业务的逐渐兑现，2025年将进入到板块净利率大

幅修复阶段。从利润弹性角度我们认为生物试剂化学试剂模式动物耗材装备。

•现金流：2024年三季度科学服务板块整体实现经营性净现金流9.37亿元，同比、环比均实现大幅转正，其中生物

试剂、化学试剂、仪器/装备、模式动物现金流优化幅度较大；同时，前三季度生物试剂、化学试剂、耗材板块的

应收账款周转率也呈现明显提升趋势。我们认为，科学服务部分公司营运效率优化背后一方面是其在前期规模化

战略指引下自建的仓储布局、国内外商务渠道布局等逐步收效；另一方面则是在需求环境影响下，部分公司积极

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主动调整产品与业务结构、客户结构等带来的影响。我们看好板块进入营运效率提升的新阶段。

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三、投资建议加标题点击此处添加标题点击此处添加

•我们认为，从2024年三季度科学服务板块的毛利率以及经营性现金流净额的环比变化情况来看，板块整体基本面

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已经触底，部分标的的盈利拐点已经明确，后续弹性释放空间极大，同时叠加政策端对并购、重组的大力支持，

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我们认为行业已经迎来最佳配置时期，确定性及弹性同在。具体投资建议上，我们看好产品力被海外市场逐渐认

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可、盈利能力稳定改善的标的，重点推荐：泰坦科技、皓元医药、毕得医药、阿拉丁、诺唯赞等。

四、风险提示

•行业政策变动超预期；创新药械研发进展不及预期；商业化低预期等风险

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01行情复盘

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11.1.1

•2024Q3科学服务板块机构持仓市值9.45亿元，占医药总持仓市值的0.04%，与2021Q4高点相比分别下滑了

71%及59%，当前仍处于机构低配位置。另外从涨跌幅角度，2021年6月30日-2024年11月8日，科学服务板块

指数标下跌57%，跑输医药指数17pcts，其中泰坦科技下跌84%、纳微科技下跌82%、键凯科技下跌80%。

我们认为行业资金面上在深度调整后，已经反映了足够充分的悲观预期，结合基本面拐点及政策助力，有望较块

迎来板块估值反转。

图：2021.6.30-2024.11.8医药及科研服务板块涨跌幅图：2020Q4-2024Q3医药及科研服务板块涨跌幅

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