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股票型开放式基金资金链风险问题认识

【摘要】2006年牛市行情火爆、基金净值翻番、投资者高位追捧股票型基金值得关注的问题是基金的风险问题被忽视系统风险和非系统风险都可能造成基金资金链脱节而引发巨额赎回的后果

一、引言基金资金链的提出

开放式基金在续存期内可随时申购和赎回使得开放式基金具有混合性资本的特点对受托人而言委托人认购的基金资本不完全属于权益资本也不完全属于债务资本表现在当委托人赎回基金份额时是按照基金净资产和基金净份额总量之比定价的具有权益资本所有者分享收益的权利；委托人赎回基金最终导致基金资本流出基金减少基金资产规模从这一角度委托人认购的基金份额又类似于债务资本与权益资本的不可撤回性不相符合正是由于兼具权益、债务的双重特点使基金的委托人和受托人都需要面对风险开放式基金的风险可划分为五大类即流动性风险、赎回价格未知风险、投资风险、基金公司运作风险和不可抗力风险此五类风险是互相联系的无论哪一类风险发生都会引发连锁反应而风险的积聚和爆发都与基金公司运营中资金链各环节是否有效衔接相关资金链脱节会引发开放式基金巨额赎回风险据此将基金资金链风险定义为基金管理人在证券投资运作中由于资产组合不当、操作失误或由于市场全局性不可抗力因素造成的基金投资人丧失信心大量赎回所引发的以低于成本价抛售持有证券且这种赎回与抛售同时放大而新的基金认购者锐减基金运营资金来源被切断价值运动中的资金链条脱节并由此造成委托人投资损失、受托人受到挤兑的现象

开放式基金价值额是在基金认购人、基金公司和股票持有者之间进行转移的投资者通过投资得到增值的资本利得笔者将可将开放式基金资金链的各个环节列示如下

出售基金份额取得资金→投资准备→购买股票→持有股票等待增值→获得投资分红或出售股票收回本金并取得增值额→收益分配给委托人→未赎回基金+新认购基金进入下一个资金循环链

（二）非系统性风险造成的投资操作失误基金所持有的股票其变现风险对保持资金正常运转有着至关重要的作用其持有股票的市场价格的稳定性高则可以随时变现；反之则会出现亏损可见投资行业和公司的选择、买入时机及持仓数量、品种组合以及何时调仓换股这些都成为基金公司运作的关键所在如果上述过程稍有闪失当净值公告让基金购买者失望并逐渐丧失持有信心时亦会引发赎回要求尤其在市场剧烈波动或熊市中投资者的赎回也会产生“羊群效应”

开放式基金发生巨额赎回产生的后果是当基金单个交易日的净赎回申请超过基金总份额的10％时称为巨额赎回巨额赎回发生时基金管理人在当日接受赎回比例不低于基金总份额的10％的前提下可以对其余基金赎回申请延期办理对于当日赎回申请应按单个账户赎回申请量占赎回总量的比例确定当日受理的赎回份额基金连续发生巨额赎回时基金管理人可以按照基金契约及招募说明书的规定暂时停止接受基金赎回申请这一制度安排虽可在一定程度上缓解基金管理人的压力为其变现资金提供一个缓冲期但要将大量资产在短时间内迅速变现就必须承受市场冲击造成的损失另外基金管理人和基金购买者是一种委托代理关系这种关系是基于基金购买者对基金管理人的信任如果一旦资金赎回受到限制或暂时无法赎回资金委托人与受托人之间的信用关系将面临紧张

当风险已经积聚或即将发生时基金管理公司往往在信息披露时隐藏部分不利信息这种信息的不对称对投资者可能形成信息误导易使投资者掉进“投资陷阱”中另外如果当发生巨额赎回或暂停赎回的极端状况下投资者除了面临赎回的障碍还受制于相关市场规定的限制根据开放式基金管理办法规定巨额赎回发生时对当日赎回超过基金总份额10%的赎回份额可延迟至下一个开放日办理并以该开放日当日的基金资产净值为依据计算赎回金额即投资者必须面对后期赎回日基金单位资产净值下跌的风险并承担其延缓赎回可能扩大的损失

三、新兴股票市场的特征加剧了基金风险

由于我国股票市场尚处于发展阶段因此与海外成熟的股票市场相比波动性更大

（一）我国开放式基金委托人中自然人居多高流动性的资金来源和波动性剧烈的市场产生了结构不对称的矛盾

一般来说自然人投资者的投资稳定性较低长期投资理念淡薄容易受外界的影响而变更投资计划在西方成熟市场开放式基金的委托人相当一部分来自养老基金和其他各种机构而我国则恰恰相反首只开放型基金华安创新成立时个人投资者认购23.77亿份；机构投资者认购12.46亿份个人投资者占比例高达47.54％可见我国开放式基金的资金来源存在结构性缺陷和流动性过高的隐患2001年中国建设银行所进行的开放式基金调查显示47％的机构和56％的个人计划动用银行存款投资开放式基金；20％的机构和28％的个人是抽出股市资金短期投向基金的这些资金主要是短期用途很难长期留驻

（二）基金持股集中潜伏流动性风险

发达国家经验表明证