10月非农数据点评：暂时性冲击主导非农大跌.docxVIP

图表目录

图1：新增非农修订情况（千人） 4

图2：分行业新增非农人数（千人） 4

图3：9月新增非农明显强于疫情前水平 5

图4：失业率持续回落 5

图5：时薪环比增速 6

图6：解雇和裁员率低于季节性 6

图7：大企业职位空缺有所下滑 7

图8：小企业薪资增速更快 7

10月非农数据大幅市场预期。美国10月新增非农就业12K，显著低于市场预期的

106K，环比上月的223K（初值为254K）大幅回升。9、8月非农分别下修了64K和

31K，总体下修95K。失业率4.1%，预期4.1%，前值4.1%；劳动参与率62.6%，预期62.7%，前值62.7%。平均时薪环比0.4%，预期0.3%，前值0.3%；平均时薪同比4.0%，预期4.0%，前值3.9%。

从行业来看，仅教育医疗和政府就业较为稳健，多数行业出现负增长，但参考性不大。具体而言，服务业中教育和医疗贡献了57K，批发贡献了10K、信息贡献了3K、其它服务贡献了1K，金融持平，专业和商业服务拖累了47K、零售拖累了6K、运输仓储拖累了4K、休闲和酒店拖累了4K、公用事业拖累了2K。在商品部门中，建筑业新增8K，制造业拖累了46K，采矿业贡献了1K。政府部门贡献了31K，相比

上月有所下降。总体而言，本次非农数据不具备参考意义。受到飓风影响，本次非农企业调查收集率远低于平均水平，且由于企业调查并未设计成分离极端天气事件的影响，因此耶无法量化对全国就业、工作时间或收入估算的净影响。此外，受到波音罢工影响，制造业就业减少几乎完全来自于交通运输行业。

失业率持平，依旧指向软着陆。家户调查数据显示劳动力参与率较上月下滑0.1个百分点，保持在62.6%，家户就业人数减少368K，而失业率继续保持在4.1%，衰退的担忧基本消退。薪资增速方面依然稳健，环比上升0.4%，同比上升4.0%。本次数据每周工时数据也略超市场预期。与10月非农就业不同，10月份家户调查整体指向美国劳动力市场仍然很健康。目前失业金申请中数据的仍然相对较低，失业率显著上升的可能性仍然较低。

软著陆依然是基准情形，预计后续就业仍将保持稳健。美国劳动力短缺的问题从疫情前便一直存在，缺口存在的原因主要有两个：1.特朗普收紧移民政策；2.美国babyboomer一代人开始退休。而疫情期间移民几乎中断并且导致老年人更倾向于提前退休，从而导致美国劳动供给更加明显不足。从数据上来看，疫情后美国新增非农就业几乎完全来自于外来人口，美国本土的就业水平出现了停滞，总体上仍显著低于趋势水平。美国劳动力存在缺口的同时由于财政政策的导向，使得美国劳动需求十分旺盛。拜登采取了与以往给富人减税不同的策略，拜登经济学侧重于改善中底层收入群体。例如：更多的将政府采购合同交付给少数族裔，在各类法案支出中重点评估获得资助的企业能否带动小企业的发展。这一政策带来了美国小企业的繁荣，这也创造了绝大部分的职位空缺。目前美国劳动力市场的空缺失业接近1这一关键水平，通常衰退前我们会看到空缺失业比要明显小于1，这意味着美国劳动力市场

仍较为稳健但不过热。从过去三个月平均新增非农月116K来看，数据有所转弱但仍相对健康。从职位空缺、黄金年龄劳动参与率等一系列指标来看，应当说美国劳动力市场仍处在充分就业的状态。在降息周期开启，但空缺仍相对充裕、失业申请数据仍偏低的情况下，软著陆依然是基准情形，美国陷入的衰退概率较低，后续就业有望保持稳健。

不过短期来看，大选落地后，就业数据可能有所改善。10月美国制造业PMI录得46.5，环比上月下降1.1，其中生产分项受影响较多，可能和飓风有关，而新订单则有所改善。从受访者的采访来看，大选可能是一个重要不确定因素，影响了企业的投资意愿。这一点也体现在10月的小企业调查数据，其不确定性指数创下历史新

高。这意味着在大选不确定性消除之前，企业经营活动仍可能比较受限，相关就业等经济数据仍可能边际转弱。但随着大选不确定性消除和降息周期到来，企业整体上对于明年依然是比较乐观的。

图1：新增非农修订情况（千人）

数据来源：Fred，

图2：分行业新增非农人数（千人）

新增就业（K）

绝对值环比

24-10

24-09

24-08

24-07

24-06

24-05

-211.0

12

223

78

144

118

216

BBG预期值

106

147

164

176

191

182

私人部门

-220.0

(28)

192 37

99

97

206

商品

-60.0

(37)

23

2

21

2

12

采矿业

-1.0

1

2

0

1

0

(4)

建筑业

-19.0