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证券研究报告|首次覆盖报告

2024年11月05日

寒武纪-U（688256.SH）

国产算力核心，时代的主角

买入（首次）股票信息行业半导体11月05日收盘价（元）437.86总市值（百万元）182,787.61总股本（百万股）417.46其中自由流通股（%）100.0030日日均成交量（百万股）11.64股价走势寒武纪-U沪深300290%228%166%104% 42%-20%2023-112024-032024-072024-11作者分析师刘高畅执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@分析师杨然执业证书编号：S0680518050002邮箱：yangran@分析师赵伟博执业证书编号：S0680523080002邮箱：zhaoweibo@相关研究国产算力底座，推动人工智能赋能产业升级。寒武纪成立于2016年，专注于人工智能芯片产品的研发与技术创新，致力打造人工智能领域核心处理器芯片。寒武纪提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件。寒武纪产品广泛应用于服务器厂商和产业公司，面向互联网、金融、交通、能源、电力和制造等领域的复杂AI应用场景提供充裕算力，推动人工智能赋能产业升级。国产算力发展正当时，优质算力厂商显著受益。自2022年ChatGPT

买入（首次）

股票信息

行业

半导体

11月05日收盘价（元）

437.86

总市值（百万元）

182,787.61

总股本（百万股）

417.46

其中自由流通股（%）

100.00

30日日均成交量（百万股）

11.64

股价走势

寒武纪-U沪深300

290%228%166%104% 42%-20%

2023-112024-032024-072024-11

作者

分析师刘高畅

执业证书编号：S0680518090001

邮箱：liugaochang@

分析师杨然

执业证书编号：S0680518050002

邮箱：yangran@

分析师赵伟博

执业证书编号：S0680523080002

邮箱：zhaoweibo@

相关研究

当前的寒武纪：类似2013-2015年的东方财富。24Q2、24Q3寒武纪购买商品、接受劳务支付的现金分别为6.14亿和11.28亿，分别同比增长1077%、588%，24Q3单季度公司付现创历史新高。存货方面，24Q3末公司存货为10.15亿，创公司上市以来新高。我们认为目前寒武纪类似于2013-2015年的东方财富，东方财富2015年营收较2013年提升10.8倍，市值峰值较2014年初提升15.88倍，东方财富成为2013-2015年互联网金融浪潮下的主角。在当前的AI浪潮下，寒武纪目前营收已经初步放量，存货、付现等收入前瞻指标表现良好，我们认为公司即将进入收入快速放量周期，寒武纪作为国产AI芯片明珠，有望成为本轮AI浪潮下的主角。首次覆盖，给予公司“买入”评级。我们预计寒武纪处于营收快速放量前期，预计2024-2026年营收分别为17.07/49.75/64.48亿元，归母净利润分别为-5.12/2.08/7.51亿元，对应EPS分别为-1.23/0.50/1.80元。我们选取同为国产芯片公司的海光信息、龙芯中科作为可比公司，结合可比公司2025年平均PS为40x，考虑公司目前处于收入突破阶段给予公司适当溢价，给予公司2025年50x目标PS，对应目标市值2488亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：产能供给不及预期、下游客户需求不及预期、行业竞争加剧等。

财务指标

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元）

729

709

1,707

4,975

6,448

增长率yoy（%）

1.1

-2.7

140.6

191.5

29.6

归母净利润（百万元）

-1,256

-848

-512

208

751

增长率yoy（%）

-52.3

32.5

39.7

140.6

261.5

EPS必威体育精装版摊薄（元/股）

-3.01

-2.03

-1.23

0.50

1.80

净资产收益率（%）

-25.9

-15.0

-9.5

3.7

11.9

P/E（倍）

—

—

—

880.3

243.5

P/B（倍）

37.7

3