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irs十年纪念之第四篇做利率互换交易不难把交易管理好才

要真本事

林晓先生是主动投稿。看过他的简历和文章，管理员似

乎已感受到他对这只产品发自内心的感情，想必08年开始

的降息周期，一定曾被虐到无比忧郁。沧海横流，方显儿女

本色。所谓专业制胜，林先生的文章，为许多圈内流传很久

的疑问，做出了最好的解答。文章仅为本人观点，不代表作

者目前或曾经工作单位观点。林晓，多年海外投行金融衍生

品交易经验，2007年回国服务，先在中国光大银行资金部工

作，为管理第一笔巨额的人民币利率互换交易费尽心思。

2010年10月加入中国工商银行金融市场部，带领一支量化

分析团队为工商银行设计和开发了各种金融衍生产品和量

化定价模型，并多次在交易商协会的人民币利率互换业务培

训班中授课，为国内人民币利率互换市场的发展做出了贡

献。2005年10月10日，中国光大银行与国家开发银行成交

了一笔10年期50亿元名义本金的利率互换，浮动利率基准

挂钩了人民银行的一年定存利率，每年重置一次。光大银行

在这笔利率互换中是支付固定利率。在交易单上签字的是中

国光大银行的行长助理刘冶民和国家开发银行资金局的副

总经理戎志平。利率互换是风险非常高的金融产品。交易员

一般使用DV01来度量利率互换风险量的大小。这笔50亿本

金10年期的利率互换的DV01约为400万元左右，意味着市

场利率变动一个基点（例如，从3.01%降到3.00%），光大银

行在这笔交易上的价值就会降低400万元。光大银行成交了

这笔利率互换交易两年后，遇上了08年的金融危机，一年

定存基准利率从4.14%大幅度降到2.25%。那段时间市场波

动对交易损益的影响可谓惊心动魄。

光大银行的利率互换交易是与人民币的固定利率贷款业务

结合开展起来的。早在2005年光大银行就开始了个人房屋

的固定利率贷款业务。光大银行把这笔与国开行的利率互换

交易（以及后来和其他银行还成交的X亿本金的利率互换）

纳入了资产负债管理账户，以便与固定利率贷款进行对冲。

2006年光大银行发行了X亿左右的固定利率贷款。但到年

终审计时，审计师KPMG并不承认两种业务之间的对冲关

系。理由是：利率互换是衍生产品，按照国际会计准则，每

年的估值损益要进入当期损益表。如果贷款业务要与利率互

换做套期会计核算，必须（1）在开展业务之前就要和审计

师做好约定，（2）对固定利率贷款业务也要建立模型进行估

值，与对利率互换交易要进行估值一样。顺便说明一下，这

里的估值，不是计算已发生的多少利息和本金收入，而是计

算未来现金流的现值，并且要考虑市场利率的波动，贷款人

可能会提前偿还，可能会违约等因素。

2007年光大银行开发了固定利率贷款的计价模型，实现了每

天对所有的个人固定利率贷款进行估值。光大银行还与

KPMG做了约定，将从2007年1月1日以后发生的个人固

定利率贷款纳入套期会计账户，以便与利率互换进行损益对

冲。套期会计有许多种方法。由于个人贷款总是一点一点发

生的，不可能与利率互换进行那种80-125%的现金流套期保

值。所以光大银行的套期会计账户只是增加了贷款的估值内

容，以便与利率互换估值形成对冲，将两者互相抵消后的损

益计入损益表。贷款中应收利息和收回本金还是按原来的会

计核算办法计算。当时利率互换的利息收入好像放在估值损

益表里面了。是不是应该加入贷款的利息收入账户，KPMG

也没说什么。

2007年光大银行实现了X笔本金共为X亿元的固定利率贷

款。大多数贷款是10年期的，久期在5年左右，所以DV01

敞口与当时持有的利率互换的DV01相比仍远远不及。当年

是利率大涨的一年。光大银行在固定利率贷款的估值中损失

X亿元，但在利率互换中赢利X亿元，所以进账是赢利X亿

元。

2008年初，光大银行将一笔对客户的5年期X亿本金，收

取固定利率（即反方向）的互换交易加入套期会计账户，减

少了利率互换一方的DV01敞口。这时利率互换与固定利率

贷款在DV01上实现了平衡。这一年，由于市场利率已经比

较高，固定利率贷款的量增加不大。年底金融危机全面爆发，

央行连续紧急降息，特别是11月27日那次一下降108个基

点，使得利率互换市场处于崩溃状态。这一年，利率互换估

值严重亏损X亿元，固定利率贷款估值赢利