机构观察和债市策略20241013期：赎回潮基本结束，信用、存单交易需求较大-241013-中信建投-21页.pdfVIP

证券研究报告固收动态

赎回潮基本结束，信用、存单交易需求较大

——机构观察和债市策

分析师：曾羽分析师：孙苏雨

zengyu@sunsuyu@

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SAC编号：S1440512070011SAC编号：S1440523070003

发布日期：2024年10月13日

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提纲

01.资金行为：大行融出增加，非银融入应对赎回潮，杠杆策略可能是四季度需要考虑的方向。

02.债市行为：农商行超配、保险转向信用债、非银赎回潮基本结束。

03.债市策略：信用存单利率，整体下行方向变化不大。

核心观点

预计10Y利率长期仍下行，短期稳定在2.1%中枢附近观察政策力度，高评级中久期信用债“遍地是黄金”，存单的流动性价值亦较

高。

①政策和利率方向：财政发力即使超预期，但货币配合较大概率持续跟上，因而基准利率整体下行的长期趋势不变。短期看，债

市可能纠结一段时间等待10月末具体的规模和计划，在此期间可能以小幅下行为主；待相关债务规模敲定或发债完全落地后，观

察央行配合情况，如配合力度较大则利率仍将继续下行。当然，在局部时间发行高峰期可能有短时反弹。

②信用债：本就受赎回潮带来交易性机会，债务置换又利好城投、地产，料信用利差将快速压缩，建议把握相关机会。

③策略：利率下行方向较明确，但配置盘短期更倾向于在中长久期信用债中“捡漏”，信用利率，存单是良好的避险品种，供给

弱而需求强，观察后续发债情况。

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内容摘要

市场环境：本期长端利率持续下行，主要原因在于资金面缓解、股市继续降温、赎回潮担忧下降、传闻财政

力度低于前期预期。信用债也明显回暖，二永债收益率快速下行，赎回风险基本解除。

赎回潮：基本结束，基金和理财产品大量卖出信用债以维持流动性，但后半周已平息并迅速反转，建议抓住

较短的配置窗口期。总体上看，理财8月刚经历一轮赎回，目前账户仓位不高、久期不长、流动性存款较高

，且本轮股市带动风偏修复较为缓慢，央行亦配合，理财赎回更多属于预防性赎回，强度不能对标2022年末

。

资金面方面，整体明显下行，分层虽然还比较明显但也有回落，杠杆策略可能是四季度较为重要的策略方向。

DR001、DR007分别为1.3921%、1.5407%，较前周收盘分别变动-12.76bp、-1.45bp。

机构行为：政策发力后，市场情况生变。农商行方面，央行干预减弱，开始快速拉久期配置长债，短久期更

倾向于存单。保险方面，连续两个月配置超长端后近期有一定放缓，主要是为了“捡漏”赎回潮后的信用债

机会。大行方面，央行干预减弱，短端国债买入力度大幅下降，转向性价比较高的存单，推动存单需求明显

回升，同时，由于发债高峰短期已过，大行存单供给偏弱。理财、基金和产品户方面本周大幅卖出应对赎回

潮，不过后半周已明显好转。展望未来，配置力量还将推动长久期利率下行，但短期来看信用债、存单分别

在中长久期、短久期吸引机构交易，因而目前信用存单利率。

资金市场和行为分析

高高高高频数据观察频频频数数数据据据观观观察察察

回购融出（亿元）