固定收益专题报告：财政发力下债市供给怎么看？-241017-国金证券-10页.pdfVIP

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固定收益专题报告

固定收益组

分析师：李美雍（执业S1130524060003）

limeiyong＠.cn

基本内容

10月12日，国新办举行新闻发布会介绍财政政策有关情况，财政部部长蓝佛安表示，将在近期陆续推出一揽子有针

对性增量政策举措，并强调“中国财政有足够的韧劲，通过采取综合性措施，可以实现收支平衡，完成全年预算目标”

且“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，随后召开的人大常委会为重要的政策观测时点，届时或将表决

追加债务额度及赤字相关议题，市场一致预期11-12月增发政府债可能性较大。我们梳理了年内政府债发行节奏并进

行横向对比，认为若追加债务额度在1.5万亿及以下，债市风险仍可控，供给扰动或无虞。

一、当前政府债余额空间几何？

今年政府债整体发行节奏呈现出先慢后快的趋势，二季度以来发行提速明显，三季度显著放量。截至9月底，国债发

行进度已达78%，地方新增债券发行进度已达91%。在三季度政府债放量的背景下，四季度余额或偏低。年内1-9

月，国债累计净融资规模达3.40万亿（含特别国债），地方新增债券累计发行规模达4.26万亿，若据年初安排的赤

字规模及新增专项债额度，四季度政府债剩余规模（国债净融资+新增地方债供给）约1.31万亿，其中国债净融资规

模约0.94万亿（含特别国债），地方新增债券供给规模约0.36万亿。

从年内各季度供给情况来看，若按年初预算安排的额度，由于地方新增债券三季度供给放量，剩余额度仅0.36万亿，

四季度政府债新增供给或将低于一季度规模。横向对比近年第四季度政府债供给情况，今年四季度政府债余额或也将

达近四年最低点，接近2022年水平，新增供给较去年同期低约1万亿，后续若追加额度仍有较大空间。

二、财政加码下，潜在超量供给影响几何？

10月12日国新办新闻发布会上，财政部部长蓝佛安介绍了一揽子有针对性增量政策举措，其中提及“加力支持地方

化解政府债务风险，较大规模增加债务额度”和“发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本”，且明确

表态“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，可见后续无论是追加中央赤字还是提升地方新增专项债额度

都尚存较大空间。2024年1-8月，一般公共预算收入累计14.78万亿，同比下降2.6%，政府性基金预算收入累计

2.68万亿，同比下降21.1%。假设全年一般公共预算收入同比-2.6%，政府性基金预算收入同比-21.1%，在此推算下，

一般公共预算收支缺口约1.28万亿，政府性基金预算收支缺口约1.50万亿，二者合计2.78万亿。

考虑到蓝佛安就“全国一般公共预算收入执行情况低于年初预算设定的目标”表示“将多措并举、综合施策，确保全

年实现收支平衡”，且具体措施有，“中央财政从地方政府债务结存限额中安排了4000亿元，补充地方政府综合财力。

鼓励有条件的地方盘活闲置资产，加强国有资本收益管理，努力增加财政收入。”我们假定两种情况，一是增发0.5万

亿国债，2万亿新增专项债；二是增发0.5万亿国债，1万亿新增专项债。总体来看，四季度政府债供给规模或在4.8

万亿-5.8万亿，净融资规模或在3万亿-4万亿，其中，11月供给规模或在1.8万亿-2.3万亿，净融资规模或在1.4万

亿-1.9万亿，12月供给规模或在1.6万亿-2.1万亿，净融资规模或在0.9万亿-1.4万亿。

从月度供给结构看，四季度政府债供给或集中于11月，考虑到特殊再融资债的因素，我们剔除10月，仅对比11-12

月政府债供给，发现若增发0.5万亿国债及2万亿新增专项债，年内11-12月政府债供给规模将合计达4.37万亿，

较去年同期增加约1.2万亿，净融资将达3.38万亿，较去年同期增加约1.34万亿，若政府债增发规模在1.5万亿以

下，则基本保持与去年同期相当的水平，整体供给规模并不会对债市造成较大冲击，建议密切关注后续财政增量规模

和债务额度提升程度。

风险提示

统计口径存在误差；供给超预期风险

敬请参阅最后一页特别声明