周期的钟摆：中国产能周期历史与现状.docx

目录

总结：产能周期反转阶段投资框架 3

中国制造业当下面临结构性的产能过剩压力 4

宏观视角看中国已经历多轮产能周期 4

现阶段部分中下游制造业面临产能过剩压力 5

历史上产能过剩压力如何缓解？ 6

传统行业：解决方案聚焦供给收缩，压力缓解信号关注价格见底 7

纺织品：90年代末政策压降产能及入世刺激需求，过剩压力缓解8

钢铁/煤炭：供给监管持续加码，价格见底回升视为过剩缓解信号9

先进制造业：解决方案聚焦需求回暖，经济回升/技术创新是催化 13

光伏：供给市场化收缩，需求爆发式增长是解决过剩的最佳组合14

汽车：结构性产能过剩频发，经济回升/技术创新拉动销量是关键164.产能压力缓解，股票行情如何演绎？ 18

传统行业：价格是产能压力缓解信号，同样也是股价信号 18

先进制造业：需求是股价先行/同步指标，需求催化剂提供信号指引205.主要行业现阶段产能过剩压力如何？ 21

传统资源品：价格拐点未见，需求仍偏弱，关注减产节奏 22

建材：水泥价格拐点未现，玻璃新增产能仍在落地 23

钢铁：新增产能停止，行业亏损或加速现有产能停产 24

基础化工：行业整体存在一定过剩压力，重点关注地产链等传统需求方向 25

投资建议：关注现有产能减产进度，产品价格上行后布局 25

先进制造：结构性过剩特征明显，关注新技术和需求提速 26

新能源：电池新增产能放缓上游压力较大，光伏新增产能仍在释放过剩压力复杂 26

工程机械：供给格局稳定，需求有望迎来回升 28

汽车：传统燃油车产能过剩，新能源进入者多致价格竞争激烈 29

半导体：制造端过剩压力不大，产能持续扩张抢占全球份额 30

投资建议：关注新技术和需求回升，看好龙头集中的投资机会 31

风险提示 32

总结：产能周期反转阶段投资框架

如何构建产能周期分析框架？供需视角重视需求-投资-产能三要素。产能周期是对供给端产能投资的刻画，但其变动的核心驱动则来自于供需两个层面的共同影响。对产能周期的研究和跟踪，我们将重点仍放在供需矛盾上，

并将影响因素简化为需求-投资-产能三要素。一般而言当产品需求开始回升后，生产商将加大产能投资，而实际产能的释放则存在时滞，需求在爬升后也面临回落的风险，三因素之间的不同步就导致了供给/需求的阶段性过剩，从市场表现看就体现为销量和价格的变化。根据三要素和量价的动态变化，我们将产能周期细分为五个阶段：①紧缺阶段（供不应求），价格开启大幅上涨；②景气阶段（供需两旺），产品量价齐升；③过剩阶段（需求回落但供给仍在释放），价格开始回落；④产能去化阶段（产能开始退坡），价格持续回落；⑤反转阶段（需求重新回升，供给去化接近尾声），价格企稳出现回升迹象。上述产能周期阶段的划分，对于传统周期行业和先进制造业均适用，判断周期所处阶段以及切换拐点，对于研判产业景气和股价变化具有重要价值。

图1：产能周期三要素及五阶段划分

需求投资

需求

投资

产能

紧缺阶段

价格先涨

景气阶段

过剩阶段

去化阶段

反转阶段

价格企稳回升

量价齐升

价格回落

价格持续回落

T

数据来源：

如何判断产能过剩压力缓解并参与相关行情？传统行业看供给和价格，先进制造看需求。目前中国制造业面临结构性的产能过剩压力，后续如何跟踪判断其产能周期变化，成为市场关注重点。根据上述框架，当行业产能

周期由“产能去化阶段”逐步过渡到“反转阶段”，其行业景气有望进入新一轮上行周期，而股价也有望出现困境反转的投资机会。参考历史，我们对不同类型行业产能过剩压力缓解的方式和关键信号，进行总结：

传统行业：重点看供给和价格，股票投资可在产品价格上行后布局。

过去三十年中，国内以煤炭、钢铁为代表的传统资源类行业经历数轮产能

周期，其产能过剩压力化解的方法主要聚焦在供给端，主要以行政力量压降产能为主。从周期拐点看，产品价格是反映供需最直接的指标，因此当行业投资增速（反映新增产能）见底，现有产能开始压降或加速下降，带动产品价格见底回升，往往表示产能过剩压力得到缓解。这同样是股票投资的指示信号，产品价格拐点会领先于股价拐点，投资者可在产品价格上行后参与反转行情。

先进制造：重点看需求，股票投资关注需求催化剂。过去二十年中，

国内先进制造业快速崛起，率先发展的汽车、光伏等产业同样为我们提供

了产能周期的经验。总结来看，其产能过剩压力化解的方案主要聚焦在需求端，以经济回升/技术创新带来的需求提速为主。从周期拐点来看，当出现经济回升带动整体需求增长，或技术创新突破带来结构性需求爆发时，往往表示产能过剩压力得到缓解。股票投资上，需求拐点是股价的先行/同步指标，因此重点关注经济回升/技术创新等需求催化剂，同样可以在催化剂出现后布局。

传统行业产能过剩