转债，指数级别机会.docx

正文目录

行情回顾：正股大幅反弹，转债估值拉伸克制 3

做多情绪仍在发酵，关注增量财政政策落地情况 6

转债估值后续如何演绎？ 8

信用风波还会是定价关键吗？ 8

纯债波动是否会主导转债估值演绎方向？ 9

过往牛市，有何重要信息值得借鉴？ 11

策略应对：转债继续广谱关注 12

策略基调：谨慎应对过后，转债大概率会迎来弹性修复 12

行业个券推荐：关注大消费券商科技 13

风险提示 17

图表目录

图1：2024年9月，正股下探低位后迅速回升，转债涨幅相对克制 3

图2：2024年9月，转债行业普涨，科技、消费和券商板块均有亮点，红利表现一般（2024.9.1-2024.9.30） 4

图3：9月，各价位估值先抑后扬，月底拉伸幅度相对克制 5

图4：2023Q4，湖北和江西城镇居民消费倾向降幅均小于全国幅度 6

图5：历史上，重要的增量财政政策对权益转债行情有较强的提振效果 7

图6：2014-2015年，财政并未显著发力，牛市行情最终被归为无源之水 7

图7：信用风险更多是正股行情趋弱时的产物，权益市场转暖会显著降低相关担忧 8

图8：低价弱资质转债纯债溢价率有所修复 9

图9：正股上涨格局确立，足以拉动转债估值 10

图10：长端利率大幅上行或者震荡区间，中证转债同样出现过较为可观的涨幅 10

图11：纯债扰动只会阶段性影响转债估值，随着正股行情转暖，转债迟早存在一轮相对可观的修复 11

图12：转债在牛市区间也曾阶段性跑赢权益 12

图13：牛市年间，强赎转股退出的转债数量迅速上 12

表1：各价位估值较信用风波下的“低谷”有所回升，但仍处于历史偏低水平 5

表2：参考2020年以来的单边行情，价位结构均衡的中性配置策略整体相对占优 12

表3：10月十大转债（2024/9/30） 13

表4：存量房贷利率下调，大消费品种，尤其是筹码结构相对较好的标的，值得重点关注（2024/9/30） 14

表5：非银金融品种作为风险偏好提升的直接载体，叠加并购重组预期，具有一定关注价值（2024/9/30） 15

表6：主题催化下的重点行业存量标的（2024/9/30） 15

表7：趋势性恢复行业的存量标的（2024/9/30） 16

行情回顾：正股大幅反弹，转债估值谨慎拉伸

回顾9月市场行情，正股下探低位后迅速回升，转债涨幅基本符合产品定位。9月中上旬，中报季盈利转弱带来的负面预期仍存，叠加调降存量房贷利率等增量政策尚未落地，正股震荡回调。直至9月18日，美联储宣布降息50bp，正股开始企稳回升。9月24日，国新办发布会召开，降息、调降存量房贷利率、创设新货币政策工具等一系列政策组合拳出炉，正股随之强势反弹，接着，9月26日的政治局会议非常规时点召开，政策基调积极，权益市场迎来历史罕见级别上涨。转债方面，9月初，转债市场继续修复岭南风波带来的负面情绪，低价转债纯债溢价率底部回升，随后由于正股表现持续低迷，拖累转债行情；直至9月24日之后，转债随正股一同拉升，不过涨幅相对克制。从9月单月维度来看，中证转债上涨5.78%，万得全A上涨22.21%；从全年维度来看，中证转债指数开年以来上涨0.51%，重回正收益。万得全A则上涨8.25%，呈现出一定牛市特征。

图1：2024年9月，正股下探低位后迅速回升，转债涨幅相对克制

10%

转债市场转股溢价率（%，右轴） 中证转债 万得全A

100

5% 90

0% 80

-5% 70

-10% 60

-15% 50

-20% 40

2023-12-29 2024-02-29 2024-04-30 2024-06-30 2024-08-31

资料来源：WIND，研究所

分行业来看，9月转债行业普涨，科技、消费和券商板块均有亮点，红利表现一般。非银金融受到推动并购重组降准降息新货币政策工具的推动，其转债正股涨幅均排名首位。科技板块中，计算机涨幅与非银相近，军工表现同样出色。消费板块则受益于存量房贷利率下调政策，商贸零售、美容护理迎来强势行情。同时，煤炭、有色和钢铁等此前跌幅较深的顺周期品种，在稳增长政策预期支撑下，也迎来较大涨幅。此外，银行、交运等红利属性较强的板块涨幅相对靠后。

转债行业涨幅 正股SW

转债行业涨幅 正股SW行业指数涨幅

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

非计商煤银算贸炭金机零

融售

国美有防容色军护金工理属

钢传环电农铁媒保力林

设牧