2024年股指期货投资策略分析报告：低波时代.pdfVIP

期货研究报告低波时代下的“时”与“势”

宏观金融研究——2024年股指期货中期策略展望

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股指专题报告日期：2024年7月6日

报告内容摘要:

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[Table_Chart]⚫2024年上半年权益市场回顾：低波与分化

2024年上半年，上证指数经历了“超跌反弹→震荡等待→预期发酵→

情绪再降温”四个阶段，大市值、低波红利等风格因子显著占优，受流动性

挤兑影响的中证1000跌幅近17%。流动性方面，A股资金面依然紧张，

两融余额趋势下行，强监管背景下市场投机需求显著降温，陆股通、保险等

配置型资金持仓占比上升。衍生品方面，股指期货持仓量与成交量均出现下

降，期权隐含波动率创下历史新低，整体市场交易清淡但隐含情绪不算悲观。

⚫大势研判：大级别趋势难现，等待估值驱动机会

盈利端，我国信用周期→盈利周期→库存周期的传导规律正在弱化，未

来A股盈利的波动中枢将下修，低波时代的脚步渐近。结构方面，传统经济

周期被熨平后，接下去投资者需要更多关注外生力量（半导体景气度支撑）

与行业结构的内部分化（公用事业涨价、下游出口消费）。估值端，相较于

过去两轮盈利向下、股价向上的生拔估值行情（2014-2015年、2019年初），

本轮A股调整时间偏长，症结在于内需不足叠加人民币贬值等带来的资产

回报率下滑。我们认为，估值本质上是机会成本与预期收益博弈的结果，当

资产预期回报率的降幅超出无风险利率本身的降幅，宽松政策的传导效应将

被弱化。参考2018-2019年，本轮中美利差倒挂压力已到达历史极值水平，

后续中美货币周期共振对A股估值压力的释放至关重要。

展望下半年，盈利“总量平稳、结构分化”的基准假设下，股指的核心驱

动在于估值，关注四个方面：（1）海外大选期间对我国出口贸易或进一步

收紧；（2）美联储降息时间；（3）国内房地产政策仍有增量空间；（4）

供给侧改革带来产业链利润分化、大宗价格与股指权重相关性上升。

⚫风格研判：大盘占优是现实，小盘回归是预期

理论上，任何组合的预期收益率都可以视作无风险利率与风险溢价的组

合，其中信用风险溢价（债性）与股权风险溢价（股性）的跷跷板效应是催

化大盘风格（债性强）与小盘风格（股性强）分化的底层原因。伴随着“国

九条”最严退市新规的出台以及行业主题炒作的熄火，今年上半年“信用风

险溢价更低+股权风险溢价更高”的大市