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白酒行业市场分析

上游：原材料依存度低，毛利率维持高位

白酒香型：浓香、酱香、清香CR3达91%

白酒消费以浓香、酱香、清香为主，高粱是酿造的核心原材料。浓香、

酱香、清香是白酒的主流消费品类。白酒是以富含淀粉质的粮谷为原

料，以酒曲为糖化发酵剂，经蒸煮、糖化、发酵、蒸馏、贮存和勾调

而成的含酒精饮品，是世界主要的蒸馏酒品种之一，也是我国独有的

传统酒种。据弗若斯特沙利文，按收入计，2021年白酒占到中国饮

料酒市场的69.5%，超过同期葡萄酒于法国的49.9%与啤酒于美国

的50.5%。据《白酒工业术语》，根据香气特征可以将白酒分为12

种香型，据弗若斯特沙利文，2021年按收入口径计算，浓香/酱香/

清香分别占到中国白酒市场整体的47%/32%/12%，CR3达91%，

是消费市场的主流品类。不同香型酿制材料略有不同，但高粱是白酒

酿制的核心原材料。不同香型对应的原材料与制作流程有所不同，但

高粱是白酒的核心原材料，浓香、酱香、清香等主流产品均基于高粱

酿制，12种香型中仅特香和豉香的材料不包含高粱，且市场规模占

比相对较小。

毛利率维持在高位，对原材料价格不敏感

白酒毛利率稳定维持在70%~90%，原材料依存度低。白酒营业成本

以直接材料为主。据国台酒业招股说明书，1H20公司中端及以上产

品中，营业成本中直接材料占比约86%，包括小麦、高粱、包装物

等，剩余的包括直接人工、制造费用、运输费，占比分别为6%、3%、

4%。白酒毛利率对原材料价格不敏感。据公司财报，主流白酒公司

毛利率均位于70%~90%区间，2022年茅五泸毛利率分别达

92%/75%/87%。长期来看，白酒公司毛利率对于原材料价格的敏感

度较低，整体保持稳定。高端酒毛利率高于中低端酒。据公司财报，

以行业龙头为例，2022年茅台酒/五粮液产品毛利率分别达94%/87%，

高于贵州茅台系列酒/五粮液其他酒产品的77%/61%。

原材料价格：今年整体处于下行区间

主要原材料价格处于下行区间，利好酒企毛利率提升。2023年2月

以来，高粱、大豆、玉米、大麦等农产品价格，以及PET、玻璃等

生产材料价格整体处于下行区间，利好酒企毛利率提升。截至2023

年8月4日，大豆/玉米/高粱/小麦/大麦的价格分别为

4,883/2,873/2,978/2,814/2,435元/吨，较2022年高点分别下降

17%/5%/8%/15%/24%；截至2023年7月31日，浮法平板玻璃

（4.8/5mm）价格为1,960元/吨，较2022年高点下降20%；截至

2023年7月31日，PET现货价格达7,360元/吨，较2022年以来

的高点下滑21%。

中游：市场向名优酒集中，马太效应明显

周期复盘：三起三落，行稳致远

第一轮（1949-1992）：产能为王，市场机制下酒企扩产调价，名酒

消费限制导致行业回落。

发展期（1949-1988）：建国初期，我国生产力水平落后、物资短缺，

白酒实行统购统销“”，需要经过省级工商行政管理局批准，才能组织

生产。1978年改革开放以来，伴随联产承包责任制的推行，粮食供

给大幅提升，1984年国家不再对酒企调拨粮食，并将白酒税率从60%

降至30%对冲采购成本，为酒企的产能扩张奠定政策基础。1978年

我国白酒产量仅144万千升，1988年提升至469万千升，CAGR达

12.5%。价格方面，1988年国务院放开茅台、五粮液、古井贡酒等

13种名酒价格管制，而后酒企策略分化，茅台、五粮液、剑南春选

择提价，汾酒、泸州老窖选择降价。在该阶段，白酒行业仍处卖方市

场，由于清香型白酒的生产不受窖池约束，周期短、出酒率高且成本

低，汾酒处于行业领先位置。

调整期（1989-1992）：1988年我国通胀水平高企，为抑制通胀调

节过热经济，1989年国家收紧银根，并首次提出限制政府的名酒消

费，各大酒企降价自保。据国家统计局，1989年我国白酒产量仅为

399万千升，同比下滑14.8%。

第二轮（1993-2002）：营销当道，广告酒崛起，多因素利空下行业

转向低迷。

发展期（1993-199