主动资产配置低利率环境下的海外机构资产配置实践.docx

目录

TOC\o1-3\h\z\u海外长期利率下行复盘 3

美国：中枢持续下移，金融危机后进入零利率区间 3

日本：90年代利率快速下行，1999年进入零利率 3

欧元区：金融危机后快速下行，2016年进入零利率 4

低利率环境下的大类资产表现 5

债券：指数长期表现优异 5

股票：利率快速下行期表现不佳，低利率环境下表现较好 6

大宗商品：与利率不直接相关，黄金受美债实际利率影响 7

降息周期下的大类资产表现 7

海外机构如何应对低利率环境 9

低利率对资产和负债造成双重影响 9

主权养老基金 9

提高风险水平，增加另类资产配置 9

增加境外资产配置 12

保险资金 13

风险提示 14

海外长期利率下行复盘

美国：中枢持续下移，金融危机后进入零利率区间

1980-2008年利率中枢持续下行。美国长期经济增速放缓，且遭遇储贷危机、亚洲金融危机、互联网泡沫破裂等危机冲击，美联储利率历经多轮升降周期，但高点逐步下移，利率中枢下行趋势已经凸显，2004年美国3月期短期国债平均利率已达到0.9?低点。

2008年金融危机后进入零利率区间。美国经济运行不确定性增强，联邦基金目标利率快速降至0.25并维持近7年，美国政府后期继续叠加QE货币宽松政策，美国短期国债利率和10年期长期国债利率分别于2008年、2020年进入“零利率”区间

图1：1980年以来，美国利率中枢下行趋势明显

美国:国债平均利率:3月期短期国债美国:国债平均利率:10年期长期国债

18

15

12

9

6

3

1980-011984-011988-011992-011996-012000-012004-012008-012012-012016-012020-012024-010

1980-01

1984-01

1988-01

1992-01

1996-01

2000-01

2004-01

2008-01

2012-01

2016-01

2020-01

2024-01

数据来源：，

日本：90年代利率快速下行，1999年进入零利率

1980年以来，日本经历前期利率的先降后升。1985年“广场协议”签订后，

日元升值加大出口压力，日本央行连续5次下调利率至2.5?并维持27个月，货币宽松环境下金融与房地产泡沫快速膨胀。1989年5月，日本政府大幅加息主动刺破泡沫，资产价值急剧下跌，金融体系不良负债堆积，大量资金外逃，日本经济进入衰退期。

自1990年开启长达30年的利率下行至零利率负利率时代。为提振经济挽救衰退，日本政府开始迅速降低央行政策利率，1991-1995年利率从6.0?大幅降低至0.5，而后在亚洲金融危机的进一步冲击下，日本于1999年正式进入“零利率”时代，并自2001年不断在“零利率”基础上叠加QE、QQE等量化宽松工具以刺激经济活力。在经济复苏起色不佳的背景下，2016年，日本开始实行“负利率”政策，央行政策利率被设定为-0.1?，超宽松政策继续推行。

图2：日本自1990年开启长达30年的利率下行乃至低利率时代

日本:央行政策利率:月末值日本:10年期国债基准收益率10.0

日本:央行政策利率:月末值

日本:10年期国债基准收益率

8.0

6.0

4.0

2.0

0.0

1980-011984-011988-011992-011996-012000-012004-012008-012012-012016-012020-012024-01-2.0

1980-01

1984-01

1988-01

1992-01

1996-01

2000-01

2004-01

2008-01

2012-01

2016-01

2020-01

2024-01

数据来源：，

欧元区：金融危机后快速下行，2016年进入零利率

1999年欧元区成立后，最初欧元区主导利率不断上调至2000年4.75?高点，

2000年为增强欧元区经济发展活力主导利率开始下降，2003年到达2.0底部并维持30个月。2005年欧元区经济复苏但通胀压力上行，主导利率连续上调9次至4.25?。

2008年金融危机爆发，欧元区主导利率紧急下调，2009年5月进入1.0?平台期，利率短暂抬升后又面临欧债危机进一步蔓延，欧洲开始进入利率下行周期乃至“低利率”时代，2016年主导利率降至0.0，2019年欧元区10年公债收益率降至负数，欧洲整体利率中枢维持在0.0?上下。直到2022年，在通货膨胀风险增强和美国开启加息进程的双重压力下，欧洲11年来首次加息结束“负利率