计算机行业：整体基本面羸弱、国产算力和工业软件与企业应用少数领域逆势强劲.docx

一、核心观点

半年报的表现验证了我们五月以来对行业谨慎，以及不看好上半年整体业绩的判断。

占比较大的顺周期领域包括ToG和企业端定制开发技术服务等领域收入增长乏力，需求羸弱。至于下半年需求，相关领域特性也决定了既不会很强劲，在周期上也很难对全年收入产生较大贡献。

硬件基础设施需求较强，增长明显。CAD和智能制造以及企业应用等在收入或盈利方面潜力较大，具有相当的成长韧性。但行业内公司占比较小。

过去一周的指数上涨更多是流动性变化预期等二级市场因素导致。是否可持续具有相当的不确定性。

我们建议重点关注寒武纪为代表的国产算力板块，包括紫光股份等；中望软件为代表的工业软件，关注赛意信息和EDA领域；以及金蝶国际、顶点软件、道通科技等公司。

二、行业承压较大反映了结构陈旧、竞争力偏弱的特点

2024年上半年，从数据看：

计算机硬件板块增速较快，收入增长达24%，但软件和技术服务板块下滑3.14%。前者集中于体量较大的服务器等少数公司。

硬件板块的归母净利润增长41.5%，而软件和技术服务板块平均下滑190%

毛利率整体保持稳定，因此对传统软件和技术服务公司而言，在需求不振收入低迷的情况下，费用的刚性造成巨大的盈利压力。

结构特点：

服务器为代表的硬件基础设施受益于下游行业需求反弹和生成式AI早期投入的需求，实现了较快增长。这一趋势预计还将持续一端时间。

软件和技术服务板块内有分化：

①

绝大多数信息化投入都是成本项目且就业拉动作用小，在已经有相当技术基础条件的今天，传统信息化投入很难成为有限预算内的优先选择。

② CAD，智能制造等工业类软件，对下游客户有明显的降本增效功和替代功能。财报包括前瞻较好。

因此展望三四季度，基本面角度仍然是结构性为主。就行业指数变化而言，最大的不确定来自流动性和风险偏好。

三、寒武纪财报符合预期

我们从2023年开始即旗帜鲜明指出，寒武纪用于大量出货的供应链恢复节点在

2024年Q3左右。公司专注于AI芯片和计算平台，财务报表单纯、指向意义明显。

从中报来看，预付款公司预付账款5.5亿元，较2023年底的1.5亿元，增长4亿元；相较于2023年6月底的757万元，增长5.4亿元；存货2.4亿元，较2023年底的9940万元，增长136.9%；相较于2023年6月底的2.2亿元，增长7.4%。其中，占存货比重较大的原材料增幅最大。截至2024年6月底，公司原材料为1.6亿元，较2023年底增加1.4亿元。观察过去一年公司预付款和原材料库存的变化，以及与相关现金流支出科目的比较，可判断公司采购的相关芯片零部件开始进入密集储备期。另一方面，合同负债的绝对金额仅有63万元，表明正式合同的签署非常有限，这

符合我们对公司当前经营状态和产业周期的判断。所以，我们保持对公司供应链

三季度强势恢复，年底前兑现量产收入突破的预测。

四、主要推荐

中望软件：公司产品力正处于快速提升过程中，在国产厂商中领先优势明显，这是公司能够获得明显估值溢价的基础，也是我们中长期看好公司成长性的核心逻辑。24H1，公司3DCAD产品营收8904万元，同比增长30.2%。截止24年6月底，公司3DCAD产品的在手订单金额超0.29亿元，同比增长超40%，3DCAD产品订单金额的快速增长正反映了其产品性能跃升后带来商业化落地上台阶的节奏。

金蝶国际：云转型持续推进，期间费用率继续下行，业绩保持较快增长。24H1主要云产品续费率维持在高位(苍穹/星瀚为97%，星空为95%)，ARR同比增长24.2%，相关云服务指标均表明公司收入质量实现进一步提升。

紫光股份：公司在服务器、网络设备以及算力调度等领域布局全面且产品协同力强，尤其是其交换机产品不仅性能优异，还拥有较好的品牌力和客户基础。根据IDC的数据，2024年第一季度，公司的以太网交换机在国内的市场份额为34.8%，市占率第一。在算力向集群化方向发展的趋势下，公司的产品有望受益于互联网、电信运营商以及智算中心对于AI算力集群的加大投入。

顶点软件:公司发布24年中报，业绩符合预期，归母净利润同比下滑21%主要系收到的增值税退税较23H1下降所致。报告期内，公司在信创核心系统和关键项目上均顺利推进，中信证券、南京证券、上海证券等7家券商项目同步推进。同时，公司大资管业务线继续深耕和积极拓展，新增东方证券投研金融基础数据融合等多个项目。此外，公司研究制订了《未来三年(2024-2026年度)股东分红回报规划》，提出探索一年多次分红、中期分红等方案，持续提升股东获得感。（资料来源：公司24年中报）

五、其余关注的细分领域

德赛西威：业绩持续快速增长，2024年公司多维度发力提振毛利率，24Q2毛利率达21.3%