电力行业投资策略：核电加快常态化核准，清洁基荷电源支撑电力转型.pdfVIP

电力

行

业电力核电加快常态化核准，清洁基荷电源支撑电力转型

研

究2024年09月24日

——行业投资策略

投资评级：看好（维持）周磊（分析师）

行业走势图zhoulei1@kysec.cn

证书编号：S0790524090002

电力沪深300

19%收入：核准恢复，成长属性回归，市场化交易影响有限

10%（1）装机：核准恢复，成长属性回归。截至2024年8月末，中国核电/中国广

0%核在运装机容量23.75/31.76GW，在建以及核准待建装机容量20.64GW/

-10%19.22GW，已核准机组有望在2031年之前全部投产，对应CAGR8.13%/6.09%。

行

业-19%（2）利用小时数：核电出力不受季节和气候等因素影响，除短暂换料大修外，

投2023-092024-012024-05能以额定功率长期稳定运行，2023年中国核电/中国广核机组平均利用小时数

资数据来源：聚源

策7852/7509。（3）电量电价：政策保障核电优先消纳，市场化交易影响较小。

略

相关研究报告市场化电价高于核电核准价，核电参与市场化交易有利，但部分省份的超额收

益回收机制将核电市场化电价压制在核准价附近，上网电价基本等于核准价。

成本：燃料价格稳定，远期折旧和财务费用将释放大量利润空间

（1）燃料：与集团下铀业兄弟公司签订燃料供应长协，燃料成本受现货铀价

波动影响较小。2016-2023年，国际现货铀价上涨84.97%，而中国核电/中国广

核单位燃料成本下降16.24%/9.85%。（2）折旧财务费用：远期将释放大量利

润空间。二/三代机组预期寿命60/80年，平均折旧期限25/30年，建设贷款期

限约20年；当前核电企业税前利润率约30%，折旧和财务费用占收入约

30%，远期税前利润存在较大释放空间。同时，受益于公司现金流充裕以及

LPR下行，公司资本结构逐渐优化、平均财务成本逐渐改善。

开

源投资价值：兼具稳定分红与确定成长的优质资产

证

券（1）业绩分红：现金流充沛，利润增长平滑，分红持续稳定。中国核电/中

证国广核2016-2023年归母净利润CAGR为13.10%/5.52%，平均ROE为

券

研10.74%/11.61%，过去三年平均股利支付率为35%/44%。（2）成长：核准有望

究常态化，核电成长空间开启。中国核能行业协会预计到2035年，核能发电量在

报

告我国电力结构中的占比将达到10%左右，未来十年有望保持每年开工8-10台百

万千瓦核电机组的建设节奏。（3）行情复盘：2020年起，中国核电走向成熟，