农林牧渔行业动态点评：美豆产量预期下修，稻麦库销比处低位.docxVIP

大豆：南美旧作或丰产，全球新作大豆产量预期下修

巴西洪水事件对其旧作大豆产量影响或有限，南美旧作丰产格局或确定。我们在USDA5

月月报点评报告“新作大豆供需宽松，全球玉米或减产”中指出4月底以来巴西南里奥格兰德州（大豆产量占巴西产量比例约14%）遭遇连续暴雨和洪水灾害，该事件或影响巴西大豆产量预期。为此，USDA在5月、6月接连下调巴西23/24年度大豆产量预期各100万吨至1.53亿吨，7月未作调整，合计下调200万吨。我们认为200万吨降幅对全球大豆产量影响有限，1.53亿吨仍是巴西历史以来的第二高大豆产量水平（仅低于22/23年度的1.62亿吨）。伴随南美大豆的收割工作结束，南美旧作大豆丰产格局或确定。

全球新作大豆维持宽松，产量小幅下调。1）期初库存小幅上调：中国2023/24年度进口量上调带动下全球大豆2024/25年度期初库存小幅上调，7月USDA将全球大豆期初库存预期小幅上调18万吨至1.11亿吨。2）产量预期小幅下调，但仍在高位：7月USDA预估2024/25年度全球大豆产量预期4.22亿吨，较6月预期小幅下调41万吨，主要系美豆产量预期下调影响。3）全球国内消费量小幅下调9万吨至4.02亿吨。最终期初库存上调难以抵消产量下调带来的影响。总供给及总需求双双下调，全球大豆期末库销比维持稳定，22%，为近6年来的最高位，全球新作大豆宽松格局或不改。

图表1：全球大豆供需平衡表

2023/24

2023/24 2023/24

六月 七月

2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 估计 估计

2024/25

六月预测

2024/25

七月 2024/25 2024/25

预测

环比

同比

全球大豆期初库存

百万吨 100.7 115.2 95.1 98.6 93.1 92.6 100.6 100.6 111.1 111.3 0.2% 10.6%

全球大豆产量 百万吨 361.0 340.0 368.6 360.5 378.2 378.2 395.9 395.4 422.3 421.9 -0.1% 6.7%

进口 百万吨 145.9 165.1 165.5 154.5 167.9 167.9 170.5 172.9 176.4 176.4 0.0% 2.0%

全球大豆总供给 百万吨 607.6 620.3 629.2 613.6 639.2 638.6 667.0 668.9 709.7 709.5 0.0% 6.1%

国内消费 百万吨 344.3 358.3 364.0 366.0 365.8 366.0 383.3 382.5 401.6 401.5 0.0% 5.0%

压榨量 百万吨 298.5 312.3 315.8 316.5 315.0 315.3 329.8 329.2 345.8 345.7 0.0% 5.0%

出口 百万吨 148.8 165.2 164.9 154.4 172.1 172.1 172.6 175.1 180.2 180.2 0.0% 2.9%

全球大豆总消费 百万吨 493.1 523.5 528.8 520.5 537.9 538.1 556.0 557.6 581.8 581.7 0.0% 4.3%

全球大豆期末库存

百万吨 114.5 96.8 100.4 93.1 101.3 100.5 111.1 111.3 127.9 127.8 -0.1% 14.8%

全球大豆库销比 23.2% 18.5% 19.0% 17.9% 18.8% 18.7% 20.0% 20.0% 22.0% 22.0% 0.0pct 2.0pct

注：国内消费系全球各国农产品内需总和，下同资料来源：USDA、

图表2：全球大豆产量及预测 图表3：全球大豆期末库存与库销比

万吨产量

万吨

产量

产量YoY

450

400

350

300

250

200

150

100

50

0

15%

10%

5%

0%

-5%

2024/25E-10%

2024/25E

（百万吨）

期末库存库销比

期末库存

库销比

120

100

80

60

40

20

2012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/22

2012/13

2013/14

2014/15

2015/16

2016/17

2017/18

2018/19

2019/20

2020/21

2021/22

2022/23

2023/24E

2012/13

2013/14

2014/15

2015