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正文目录
TOC\o1-1\h\z\u商金债发行概览和存量情况 1
今年以来商金债交易行情情况 3
商金债当前性价比 5
风险提示 6
图表目录
图表1：商金债量价之间存在较为明显的跷跷板关系 1
图表2：商金债发行主体以股份行和城商行为主（亿元） 1
图表3：商金债发行期限多为3年期（亿元） 1
图表4：存量商金债的主体主要为股份行和城商行（亿元） 2
图表5：隐含评级AAA-的存量商金债规模最大（亿元） 2
图表6：基金持仓金融债占比情况（%） 2
图表7：商金债整体的换手率大多时候低于银行二永债整体（%） 3
图表8：1-3年期银行债各品种换手率情况（%） 3
图表9：1-3年期商金债各银行类型换手率情况（%） 4
图表10：1-3年期商金债各隐含评级换手率情况（%） 4
图表11：今年以来商金债分机构净买入情况（亿元） 4
图表12：今年以来各机构对商金债不同期限的净买入情况（亿元） 4
图表13：3年期AAA-金融债各品种到期收益率（%） 5
图表14：截至2024年7月12日商金债的收益率和信用利差情况 5
图表15：截至2024年7月12日商金债和二永债收益率和信用利差的对比情况 6
商金债发行概览和存量情况
商金债发行并未呈现明显的季节性特征，量价之间存在较为明显的跷跷板关系。从历年的发行情况来看，随着商金债的发行种类不断丰富，发行规模逐年扩大，但从节奏上观察并未发现明显的季节性特征。结合收益率观察，商金债的发行规模和收益率存在较为明显的负相关关系，即当利率高的时候商金债的发行节奏则会放缓。2022年-2023年商金债的规模均破万亿元，分别为1.2万亿元和1.3
万亿元，但2024年以来商金债的发行规模较前两年同期明显下滑，截至7月12
日商金债共发行了5817亿元。
图表1：商金债量价之间存在较为明显的跷跷板关系
发行规模（亿元） 商业银行普通债到期收益率(AAA-):3年
2500 3.8
2000
3.6
3.4
1500
3.2
3
1000
2.8
2.6
500
2.4
2.2
2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03
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2022-09
2022-11
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2023-07
2023-09
2023-11
2024-01
2024-03
2024-05
2024-07
来源：，
商金债发行主体以股份行和城商行为主，期限主要集中在3年期。从商金债的发行主体来看，股份行和城商行为主要发行主体，两者近三年的发行规模占商金债整体发行规模70?以上，且多为高等级主体，中低等级银行主体的发行规模逐年缩小，整体安全性较高。从发行期限来看，商金债期限多为3年期，历年规
模占比在90以上，2023年比重高达99.78。
图表2：商金债发行主体以股份行和城商行为主（亿元） 图表3：商金债发行期限多为3年期（亿元）
国有行 股份行 城商行 农商行 外资行 1年期 2年期 3年期 5年期
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
2019 2020 2021 2022 2023 2024
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
2019 2020 2021 2022 2023 2024
来源：， 来源：，
注：2024年数据为年初以来至2024年7月12日，下同 注：2024年数据为年初以来至2024年7月12日，下同
从存量结构来看，发行主体主要为股份行和城商行，期限主要集中在1年期
以上3年期以下，隐含评级AAA-的存续规模最大。从剩余期限看，股份行2年以
内到期的商金债存续规模较大，城商行1年期以上3年期以内的存续规模较大。
从隐含评级来看，中高等级商金债的
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