商贸零售行业点评报告-黄金珠宝专题：金价上行有利行业长期景气，但也需警惕“涨价陷阱”.docx

目 录

1、金价持续上行，支撑黄金珠宝行业长期景气 3

、金价在多因素催化下屡创新高，未来仍具备较强支撑 3

、基于数据复盘与需求分析，看黄金珠宝景气度的可持续性 4

、结论：金价上行等因素有望支撑黄金珠宝行业长期景气 6

2、金价短期上涨利好品牌方盈利能力，但需警惕“涨价陷阱” 7

、金价短期快速上涨，将从存货增值等多方面利好品牌方盈利能力 7

、需警惕短期“涨价陷阱”，金价继续急涨或加剧终端观望情绪 8

3、投资观点 9

4、风险提示 10

图表目录

图1：2024年3月以来，金价屡创历史新高 3

图2：美联储降息预期会影响金价走势 3

图3：巴以冲突激化中东地区地缘政治局势 3

图4：近年来，我国黄金消费量（重量）与金价逐步呈现共振向上趋势 4

图5：我国黄金珠宝行业规模与金价变化走势接近 4

图6：当前黄金珠宝行业消费趋势已由黄金品类主导 4

图7：近年来，银行理财等传统投资渠道收益率下行 5

图8：年轻人热衷于“攒金豆” 5

图9：2022年我国偏日常消费的自戴场景已占较大比例 5

图10：古法金等产品将颜值与文化结合吸引消费者 5

图11：2023年以来多数黄金珠宝标的股价表现与金价走势存在一定同步性，其中老凤祥等更为突出 6

图12：金价上行有望在中长期内带动黄金品类景气度 6

图13：黄金产品工艺革新、设计创新激发日常需求 6

图14：老凤祥单季度毛利率与金价变化有一定正向关联 7

图15：中国黄金毛利率与金价变化的正向关联较明显 7

图16：金价短期内急涨可能引起消费者观望情绪，进而抑制黄金首饰消费 8

图17：部分加盟商加大折扣力度来吸引消费者 8

图18：黄金产品占加盟商开店备货成本的主要部分 8

图19：品牌金价高企或在短期内扰动终端动销 9

图20：居民的黄金消费意愿构筑中长期需求基本盘 9

图21：2023年头部品牌渠道扩张成绩亮眼 9

图22：黄金珠宝头部品牌成长势能充足 9

表1：上市公司原料获取与风险对冲方式直接关系到金价波动对其影响的程度 7

表2：黄金珠宝行业相关标的：潮宏基、老凤祥、周大生、周大福、中国黄金等 10

1、金价持续上行，支撑黄金珠宝行业长期景气

、金价在多因素催化下屡创新高，未来仍具备较强支撑

上海金交所黄金价格屡创新高，带来市场关注。我们选取上海金交所SHFE黄金收盘价作为观测指标（简称金价，下同），2024年3月4日金价突破前期峰值（491.02

元/克，2011年9月6日）达到494.80元/克，并在随后数月内屡创新高，至7月仍保持高位，7月17日达到了581.56元/克。金价持续强劲表现，也给整个黄金产业链

（包括处于下游零售环节的黄金珠宝品牌企业）带来较高市场关注度，因此我们写作本篇报告，旨在聚焦金价变化因素、梳理黄金珠宝行业投资观点。

图1：2024年3月以来，金价屡创历史新高

数据来源：、研究所（截至2024年7月17日）

金价上涨是美国货币政策、地缘政治等多因素作用的结果，未来仍具备较强支撑。参考钢铁有色组行业深度报告《黄金价格定量分析：2024年金价有望延续上行趋势》，金价上涨受多方面因素催化。（1）美国经济预期、美联储货币政策预期不断调整，复盘历史，金价波动与实际利率呈负相关关系，而美国7月公布CPI数据超预期回落在一定程度上提振降息预期；（2）地缘政治因素频发，前有俄乌冲突，后有中东地区多国冲突激化；（3）各国央行持续储备黄金，意在维护主权货币信用背书。展望未来，上述几大因素仍将持续作用，因此金价在中长期内具备较强支持。

图2：美联储降息预期会影响金价走势 图3：巴以冲突激化中东地区地缘政治局势

数据来源：CMEGroup（截至2024年7月17日） 资料来源：环球时报

、基于数据复盘与需求分析，看黄金珠宝景气度的可持续性

从消费量（重量）看，近年来我国黄金产品消费与金价呈现出共振向上趋势。为直观反映黄金消费与金价变化之间的关联，我们选取中国黄金协会披露的我国黄金首饰消费重量与金条及金币消费重量之和作为消费量代表指标，结合年度平均金价变化作图呈现（需要说明的是，考虑到2020年疫情对黄金珠宝终端消费的影响和2021年的递延释放效应，我们对2020、2021两年的数据做了适当平滑处理）。可以看到，自2019年金价摆脱低位震荡并从2022年起进入加速上升通道后，近几年我国黄金消费量与金价逐渐呈现出共振向上趋势。

图4：近年来，我国黄金消费量（重量）与金价逐步呈现共振向上趋势