美元债2024年中期策略：寻找通胀回落驱动力，把握波段交易机会.pdf

核心摘要

市场回顾：海外风险情绪仍强，高收益债跑赢。上半年，美国经济放缓、通胀走强，货币预期大幅调整，美债基准利率上

行。流动性方面，年度缴税时点影响下，美元流动性边际收紧，但受益于货基提取RRP余额，流动性仍整体充裕。美国国

债买卖价差保持低位，波动率震荡下行，银行和债基是主要增持机构。资产表现方面，海外风险偏好保持强劲，叠加国内

地产利好政策，高收益中资美元债跑赢境内外信用债。

美债基准判断：通胀年内回落动能不足，长债震荡。利率方面，经济有韧性的状态下，通胀全年回落空间有限；金融条件

松紧对通胀形成短期脉冲影响。债市易出现通胀回落-降息交易-通胀粘性的反复横跳，全年美债利率预计整体震荡，运行

空间或在3.9-4.7%，建议以波段交易为主。节奏上，四季度美债或受益于降息交易和财政存款释放带来的流动性走松。汇

率方面，欧洲提前降息但美欧政策分歧有限，美元指数温和强势。人民币汇率仍受到美元指数偏强和资本流出压力，预计

维持高位运行。

美元债投资策略：短久期信用债票息价值凸显。

【择时：短久期信用下沉占优】建议以短久期信用债搭配长久期利率债波段操作。投资级方面，美元债供给有限以及海外

风险情绪整体偏强的环境下，利差压缩状态或得以延续，但需关注美国大选前后风险情绪的变化。高收益方面，地产政策

宽松有望接续落地，提振高收益市场。建议结合风险偏好在整体中挖掘相对估值较优的品种。

【套息】美债收益率曲线倒挂，短端资金成本高，投资级套息保护不足。

【跨市场套利】考虑锁汇后，投资级美元债相较境内债优势不足。不锁汇的投资级美元债较境内债利差在97%分位数水平，

有一定吸引力，建议投资者视汇率观点操作。

【行业票息】推荐短久期低等级城投债，相对估值较好。

【风险提示】1）美联储超预期政策；2）地缘政治冲突升级；3）汇率波动超预期。

PART1市场回顾：风险偏好仍强，高收益债跑赢

上半年多个央行开启降息周期，5-6月全球央行跟随美联储放慢降息步伐

瑞典、瑞士、欧元区、加拿大等多个央行开启降息，全球自4-5月开始步入货币宽松周期。

作为全球流动性的风向标，美联储降息预期推迟制约全球央行降息节奏。5月巴西和墨西哥央行均放缓降息步伐。

全球主要央行政策利率变动（%）

越来越多央行开始进入降息周期（%）

国家/地区政策利率1M变化3M变化6M变化1Y变化下次公布

美国5.50.000.000.000.252024/8/1

欧元区4.3-0.25-0.25-0.250.502024/7/18

全球主要央行净加息比例

日本0.10.000.200.200.202024/7/31

英国5.30.000.000.000.752024/6/20100

瑞典