五矿资源(01208)铜锌巨头拨云见日，铜矿放量扬帆再起.docxVIP

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华福证券铜 2024年05月

华福证券

铜

2024年05月29日

五矿资源（01208.HK）

铜锌巨头拨云见日，铜矿放量扬帆再起

投资要点：

买入（首次评级）

当前价格：4.18港元

基本数据

总股本/流通股本(百万股)流通市值(百万港元)

每股净资产(港元)资产负债率(%)

一年内最高/最低价(港元)

一年内股价相对走势

8,656.05/8,656.0536,182.281.92

63.774.51/1.75

公司成立以来发展三十余年，始终以矿产资源开发为业务核心，目前拥有核心运营矿山四座，分别为位于秘鲁的LasBambas铜矿山、位于刚果（金）的Kinsevere铜矿山、位于澳洲的Rosebery多种基本金属矿山及DugaldRiver锌矿山。截至2023年6月，公司保有铜资源量969.0万吨，锌资源量1054.6万吨，铅资源量160.9万吨。2024年3月，公司完成收购Khoemacau铜矿的100%股权，带来铜资源量640万吨。根据各矿山产量指引，预计2024年铜精矿含铜产量28.0-32.0万吨，电解铜产量3.9-4.4万吨，锌精矿含锌产量22.5-25.0万吨。

LasBambas铜矿拨云见日，Kinsevere铜矿扩建稳步推进，铜年产量有望提高至48万吨。

团队成员

分析师：王保庆(S0210522090001)WBQ3918@相关报告LasBambas矿山自2016年商业化生产以来，干扰因素不断，产量逐年下降，2022年铜产量仅为25.4万吨，2023年3月，公司与当地社区对话取得进展，精矿运输恢复到满负荷状态，2023年矿产铜产量为30.2万吨。同时，Chalcobamba项目目前已获得秘鲁能源矿产部的开发许可，社区公司已进入Chalcobamba采场开展早期工作，达产后预计将使LasBambas矿山年产量提升至35-40万吨。Kinsevere扩建项目是公司的另一大重点发展项目，该项目将使矿山年限延长13年，并同时引入钴的生产，项目全面投产后，电解铜年总产量将达到约8万吨，氢氧化钴含钴产量达到4,000-6,000吨。目前扩建项目正在稳步推进中，

分析师：王保庆(S0210522090001)

WBQ3918@

相关报告

收购Khoemacau铜矿，铜矿生产潜力进一步扩大。

2023年3月，公司完成对Khoemacau铜矿100%股权的收购，交易对价约为18.75亿美元。Khoemacau拥有铜资源量637万吨，平均品位为1.4%，铜储量62.8万吨，平均品位为2.0%，同时并兼有银资源量7456吨和储量567吨，Khoemacau的收购将带动公司铜当量资源量提升65.8%。目前Khoemacau铜矿项目具备铜精矿产能5万吨，并计划到2028-2029年将铜精矿产能提升至13万吨。

证券研究报告盈利预测与投资建议

证券研究报告

预计2024-2026年收入分别为46.3、52.4、55.4亿美元，同比+6.5%、+13.2%、+5.8%；归母净利润分别为3.0、4.9、6.1亿美元，同比+3248%、+63%、+24%；EPS分别为0.03、0.06、0.07美元，对应当前股价PE为15.6、9.5、7.7倍。我们选取同样有铜铅锌资源布局的洛阳钼业、紫金矿业和中金岭南作为可比公司，2024-2026年可比公司的平均PE为18.3、15.4、13.9。考虑到公司在资源端的布局优势及成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

矿产品价格不及预期，产能释放不及预期，矿山致命事故扰动

财务数据和估值

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

主营收入（百万美元）

3,254

4,347

4,627

5,239

5,543

增长率

-24%

34%

6%

13%

6%

归母净利润（百万美元）

172

9

301

491

608

增长率

-74%

-95%

3,248%

63%

24%

EPS（美元/股）

0.02

0.00

0.03

0.06

0.07

市盈率（P/E）

27.2

520.7

15.6

9.5

7.7

市净率（P/B）

2.2

2.2

1.9

1.6

1.3

数据来源：公司公告、华福证券研究