黄金创新高，债市怎么看？.docx

内容目录

如何看待美联储行为和黄金走势？ 4

如何看待黄金的商品属性或者说和通胀的关系？ 6

如何看待实际利率和黄金价格的关系？ 9

金价与美元指数的关系是什么？ 11

金价是否受风险事件驱动？ 12

如何理解黄金价格走强背后的宏观逻辑？ 14

图表目录

图1：内外盘黄金价格走势变化 4

图2：LME铜、SHFE阴极铜期货价格走势变化 4

图3：黄金价格和联邦基金目标利率 4

图4：当前CME定价的联储加息/降息预期 5

图5：黄金价格和联储加息/降息预期变化的关系 5

图6：黄金价格与联储资产负债表规模变化（绝对） 5

图7：黄金价格与联储资产负债表规模变化（相对） 5

图8：美国通胀与黄金价格变化 6

图9：非美主要经济体与黄金价格变化 6

图10：黄金需求结构（按季度） 7

图11：黄金主要需求分项季节性 7

图12：主要央行/官方机构黄金储备 8

图13：中国央行持有黄金储备规模变化 8

图14：主要地区黄金饰品消费需求变化 8

图15：2022年以来，黄金价格与美国实际利率之间的传统关系明显被打破 9

图16：美国通胀与实际利率变化 9

图17：两种实际利率与黄金价格 9

图18：黄金价格与美国实际利率的相关性强弱是时变的 10

图19：实际利率和黄金的非线性关系 11

图20：黄金价格和实际利率（分阶段） 11

图21：黄金价格与美元指数 11

图22：美元指数和联邦基金目标利率 11

图23：美德利差与欧元兑美元汇率 12

图24：欧元、美元、日元兑人民币即期汇率 12

图25：地缘政治事件与黄金价格走势 12

图26：经济/金融/货币危机与黄金价格走势 13

图27：伦敦黄金现货日线走势 14

图28：美国衰退期间的黄金价格表现 15

图29：历史上金价有效突破前期反复试探高点后的月度涨幅 15

图30：近期COMEX投机性多头持仓规模上升 15

图31：伦敦黄金现货与30年国债收益率对比 16

表1：80年代以来，联储周期与黄金价格走势归纳（美元/盎司） 4

表2：黄金供需平衡表（吨） 7

表3：80年代以来，联储从加息转为降息前后的美元、黄金走势归纳 11

表4：近年来较大规模战争/冲突前后的黄金价格对比（美元/盎司） 13

3月以来，黄金、铜等品种价格普遍快速走高。

以COMEX黄金期货价格计算，一季度黄金价格上涨7.8?，其中3月涨幅9.3?；截至4月

9日，收于2351.4美元/盎司的历史新高。

以LME3个月铜价格计算，一季度铜价格上涨3.0?，其中3月涨幅4.3?；截至4月5日，收于9318美元/吨，接近2023年初高点水平。

上述表现，对于国内债市需要注意哪些可能的宏观信号或者宏观含义？

图1：内外盘黄金价格走势变化 图2：LME铜、SHFE阴极铜期货价格走势变化

资料来源：， 资料来源：，

如何看待美联储行为和黄金走势？

市场首先关注联储行为和黄金价格的走势，因为一般理解货币天然是金银，纸币信用相对存在一定的脆弱性。

价格角度，观察联邦基金基准利率与黄金价格的走势关系，1980年以来的货币政策周期给出了如下经验性规律：

在正式加息前半年内，黄金价格较大概率发生调整。当加息周期正式开启后，黄金价格未

必下跌。

当联储从加息转为降息，涨跌概率总体对半开，但近两轮的经验是首次降息后的半年内，

黄金价格上涨。

表1：80年代以来，联储周期与黄金价格走势归纳（美元/盎司）

前半年的金价 时的金价后半年的金价时的金价时的金价后半年的金价2015-12

前半年的金价 时的金价

后半年的金价

时的金价

时的金价

后半年的金价

2015-12

2018-12 2019-08

1,181.50 1,068.14

1,276.40

1,250.40

1,498.80

1,597.10

2004-06

2006-06 2007-09

407.63 392.37

441.89

596.15

712.65

968.43

1999-06

2000-05 2001-01

291.24 261.31

283.31

275.19

265.49

267.53

1994-02

1995-02 1995-07

378.84 381.91

380.35

376.64

386.23

399.45

1988-03

1989-05 1989-06

460.35 443.61

413.45

371.05

367.60

409.14

1983-03

1984-08 1984-09

437.31 419.70

411.80

347.68