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宏观新视角

日本股市为何上涨？

证2024年4月3日

券

研研究部

究姓名：张思达

SFCBPT227

报：0755日本股市为何上涨？

电话：

告Email:zhangsd@.hk

2023-04-03星期三

证券研究报告

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封面图片来源：Youtube

引言：2023年以来，日经225指数加速上行：

今年以来，日经指数快速上涨，截至3月7日指数最高曾达到40472.11点的历

史高位。仅从2024年情况来看，日经225指数涨幅已超越全球主要大类资产。

如果以3月15日为界限，则近一年内日经指数涨幅达到42.2%，这一涨幅甚至

超过了近期受到AI热潮而升温的纳指（后者近一年涨幅为39.8%）。

日本股市上涨复盘：本轮上涨周期早已开始：

如果我们将时间拉长，我们可以发现日本股市的上涨其实已经持续了10年，中

间历经三次关键时间节点：

1.安倍晋三上台后出台了一系列经济刺激举措；

2.东京证券交易所的上市公司制度改革；

3.日本央行坚定不跟美国加息这一背景下，海外热钱开始大量涌入。

日本股市日本轮上涨的内在动能：

我们希望对本轮日本股市上涨的内在动能进行简单探究，因为如果没有内在动

能，即便是有外力的推动日本股市也未必能在23年之后出现如此快速的上涨。

当前日本上市公司的基本面虽有改善，但与日本股市的上涨并非完全匹配。因此

我们认为在排除基本面因素后，当前日本股市的上涨可能更多是源于投资者预期

的抬升。从更深层的宏观层面来看，这一预期抬升我们认为主要是一种对于日本

走出通缩的预期。而这一预期可能与日本当下的地缘政治位置相关。

结论：2024年日本股市会涨吗？

我们认为从宏观的长期角度看，日本股市在2024年无论是内功还是外力，仍然

是具有上涨动能的：

走出通缩预期加强：工资连续上涨带来的正循环已经形成，且地缘环境决定海

外资金今后仍将大量流入日本，为日本的通胀形成托底作用。

2

企业治理的改善：在东证改革后，日本上市公司的资本使用效率和股东回报有

望进一步改善，投资者在市场中的收获会更多，市场富余资金有更大动力流向

日本市场。

美日高利差依然存在：2022年后由于美联储加息而日本央行仍然实行负利率政

策，美日利差快速扩大，即使在2024年面临美联储降息和日本央行退出负利率

政策，美日之间的利差仍然高达4%以上，远大于2022年之前的水平。

3

目录

一、引言：2023年以来，日经225指数加速上行7

二、日本股市上涨复盘：本轮上涨周期早已开始8

1.安倍晋三上台后出台了一系列经济刺激举措8

2.东京证券交易所的一系列改革行动10

3.美国加息后美日利差逐渐扩大，海外热钱开始大量涌入11

三、日本股市日本轮上涨的内在动能13

1.日本当前经济情况存有矛盾13

2.股市上涨的最大动能是海外投资者对日本走出通缩的预期15

3.日本近现代史上曾有一次“特需经济”17

4.英美等西方国家成为当前日本主要外资来源地1