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中微公司财务报表分析

一、行业简介

图1行业上下游介绍

二、公司介绍

中微半导体设备（上海）股份有限公司（以下简称“中微”）是一家以中国为基地面向全球的微观加工高端设备公司，为集成电路和泛半导体行业提供极具竞争力的高端设备和高品质的服务。

当前产品系列包括刻蚀设备、薄膜沉积设备、环境保护设备。其中，2022年刻蚀设备收入为31.47亿元，约占总收入的66.40%，MOCVD设备收入7亿元，约占总收入的14.77%。

三、报表分析

图2半导体行业上市公司市值对比

图32022年营业收入与ROE对比

我们选取与中微总市值相近的前后几家半导体行业上市公司，业务体量差异非常明显。

中微的净资产收益率也明显低于其他，进一步将其ROE与半导体行业（Wind行业分类）市值前10公司的平均水平做对比，差异明显。??

图4中微与北方华创杜邦分析

运用杜邦分析法，将2022年中微ROE分解为：销售净利率约24.6%，资产周转率约25.8%，权益乘数约1.29。其中，销售净利率增长显著，上市初期为5.54%，当下为24.6%，资产周转率与权益乘数则都下降了。

如果进行同向比较，便能发现问题。以该公司在刻蚀机制造行业内最直接的竞争对手——北方华创，其2022年销售净利率仅为12.96％，而其ROE仍高于中微公司，这是因为它有更高的资产周转率与权益乘数。仅从杜邦等式来看，中微低ROE水平的最直接原因就是较小的资产周转率和权益乘数。

我们将这些财务比率作为切入点，对各财务报表逐一分析。

（一）利润表

图5中微营业收入与营业成本情况

图6中微毛利率变动情况

公司营业收入持续增长，2022年全年营业收入为47.7亿元。刻蚀设备和LED生产设备是主要收入来源，2022年前者收入为31.47亿元，后者为7亿元。公司营收增幅大于营业成本增幅，毛利空间增大。

公司拥有高毛利率，这说明公司主要产品具有较强的核心竞争力。

图7中微研发费用情况

图8中微研发费用占营收比例情况

研发费用的快速增长说明公司正努力保持当前的技术优势。在同类型公司中，中微的研发费用率较高，但由于体量较小，研发费用绝对值较小。

图9中微四费率变动情况

图10中微销售利润率增长情况

除了保持毛利率水平，公司也在提高管理水平。公司的期间费用率呈下降趋势，财务费用率自上市以来就基本都为负值，2022年财务费用为-1.51亿元。

毛利率给予销售净利率核心保障，加之企业自身的费用管控能力上升，助力ROE显著增长。

（二）资产负债表

图11中微资本公积情况

上市以来，公司市场表现良好，单是2021年，其筹资活动现金流入就达到了83亿元。在资产负债表中便对应着资本公积的变化，资本公积从23亿元上升到了126.5亿元，企业资产总规模大幅扩张。

图12中微2018年资本结构

图13中微近期资本结构

公司的资本结构发生显著变化，所有者权益占总资产比例由上市初期的59％上升到近期的77％。这意味着企业财务杠杆降低，负债占总体的比例在下降。所有者权益比例相对上升，反映企业具有了更强的长期偿债能力，正如权益乘数由2018年的1.67下降到2022年年末的1.29。

图14中微权益乘数情况

下降的权益乘数是解释ROE较低的一个原因。北方华创2022年权益乘数为2.13，显著高于中微。

图15中微负债总额与经营性负债情况

其负债结构中，经营性负债（应付票据及应付账款、合同负债、其他应付款合计、应交税费等）远远大于金融性负债（借款等），经营型负债又以短期为主（长期应付款连续5年约为0）。

近年来，经营性负债占负债总额比例维持在80％左右，这首先反映了企业经营资金充足，权益性融资与经营收益可满足资金需求；也说明企业对上下游具有很强的竞争优势和良好的管控能力；另外，经营性负债通常比金融性负债具有更低的融资成本，企业承担着较小的偿债压力。

图16中微固定资产和在建工程合计

图17同行业各公司固定资产及在建工程占比

公司在建工程项目的变化最大，由2018年末的1千万增至2022年末的10亿元，相当于翻了1000倍。

但公司固定资产仅从1.63亿元上升到3.36亿元，滞后于企业资产扩张速度。2022年公司的固定资产与在建工程大约为13亿元，占总资产比例为6.65％，由此可知公司选择了轻资产模式。重研发、轻资产的模式是刻蚀机行业的主流，而中微的固定资产及在建工程占总资产比例在行业内轻资产企业中也是偏低的。

图18中微主要非流动资产项目余额情况

图19中微非流动资产项目细分情况

公司较少资金被用于生产性的非流动资产，其他非流动金融资产和其他非流动资产各自的余额接近固定资产与在建工程之和。

图20中微各资产项目占总资产比例

货币资金项目余额约为固定资产项目的22倍。占总资产比例前三的项目均为流动资产，货