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外汇风险管理第二步：测算你的外汇风险敞口 9 月 27 日我们在《外汇风险管理第一步：选择好你的参考汇率》一文中，介绍了为什么需要以及如何确定海外销售 价格的参考汇率。这篇文章将探讨如何测算外汇风险敞口， 以及介绍外汇风险管理中的时间跨度和仓位的概念。理论上 说，外汇风险敞口的量可以用出口产品的售价乘以出口产品 的销量来简单计算。然而，大多数出口商面临着这样一个问 题，那就是出口产品的售价要事先确定好，但真实的销售活 动却可能在之后一段时间才会发生，导致测算外汇风险敞口 的时候需要做一些调整。运营周期根据企业业务性质的不同，每家企业都有特定的业务运营周期。在一个周期内，企 业生产和销售其产品服务，产生现金流并赚取利润。下面的 图表显示了包含外汇风险因素在内的运营周期结构。对企业 的运营周期做周详地记录分析，有助于管理者清楚了解自身 出口业务的市场推广、营销、生产和运输循环。这种分析也 能帮助管理者确认运营活动中什么时候以及有多少外汇风险会出现。我们回到上一篇文章中假设的中国出口商 ABC 公司的例子，现在来假设一下他们的运营周期：当销售人员 与美国买家确定贸易合同后，出口的产品会在 9-12 个月交 付；产品交付时提供付款通知书（发票），发票发出后 90 日内必须收到货款。按照以上的假设条件，该公司的运营周期 最长可以长达 27 个月。这意味着，当ABC 公司选择好了参考汇率，直到他们将收集的货款转换为人民币，中间可以超 过 2 年。可想而知这期间人民币对美元的汇率波动会有多大 （如果发生 2015 年 8 月的汇改，即使是一个月之内也可以出现剧烈的汇率波动）。实际经营中，很多出口企业第一次分析自己的外汇风险敞口的期间时，都不敢相信自己的业务 竟然面临着如此巨大的外汇风险。时间跨度这里重点谈一下 企业制定好了参考汇率后维持其不变的时间，即我们所指的 时间跨度。和上一篇文章里阐述的一致，企业制定参考汇率 的目的是协助确立其在海外销售产品或提供服务的销售价格，一旦企业制定好了销售价格，就应该在一定时期内承诺 按价销售，这个期间内的参考汇率不应改变。有些企业因为 其业务性质的关系，会不时修订参考汇率和调整销售价格来 尽量减小外汇风险，这使得其外汇风险敞口的时间跨度比较 短。如果企业有能力为每一张订单重新订立售价，那么外汇 风险敞口的时间跨度就可以趋近为零。然而现实情况是，企 业必须在一定的时间内维持售价不变，使得与外汇风险敞口 相关的时间跨度就会较长。于是问题出现了，几乎很少有企 业有意识在所面临的外汇风险敞口时间跨度内制定对冲策略。未确认的外汇风险当销售价格根据参考汇率确定之后， 未必会马上接到订单。企业在确定海外销售价格到实际发生 订单之间的等候时间内所面临的外汇风险是“未确认”的。 尽管未被确认，企业也不能否认这种外汇风险的存在，然而， 管理未确认的外汇风险难度较高，因为这与企业估算其未来收入的准确度紧密相关。因此，详细记录企业过去的市场活动和销售数据至关重要，过去的数据可以协助管理者估计未来出口产品的收入，并进一步测算好企业未确认的外汇风险敞口。回到之前 ABC 公司的例子，假设其销售到美国市场的产品售价在一年之内有效，这意味着以下两个变量是已知的：人民币对美元的参考汇率是 USD/CNY 6.6685，与之相关的产品销售价格是每单位USD 15.00；时间跨度是12 个月。在此基础上测算未确认的外汇风险敞口，ABC 公司需要估计未来的可能收入情况。假设根据过去该产品在加拿大的销售数据，ABC 公司认为该产品在未来一年里在美国可以销售100,000 到 150,000 件，那么该公司未确认的外汇风险敞口就介乎 150 万到 225 万美元之间。确认的外汇风险识别确认的外汇风险更简单明了，测算和管理起来也比未确认的外汇风险简单。因为以下的变量都是已知的：确定的订单信息；应付 / 应收账款额度；手头上的现金量；外汇远期合约。企业面临的总外汇风险敞口就是未确认的和确认的外汇风险敞 口相加。我们也称之为总外汇仓位。企业可以使用以下的表 格来测算其总外汇仓位，如果企业在多个国家经营，则需要 制作以不同货币为计价单位的表格来测算总外汇仓位。根据 上面的表格，ABC 公司的总外汇仓位是 USD 12,515,000，其 中USD 6,405,000 是确认的外汇风险敞口，USD 11,510,000 是未确认的外汇风险敞口，两者之和再减去价值 USD 5,400,000 的外汇远期合约（假设 ABC 公司已经实施了一部分外汇对冲管理）。基于总外汇仓位，每一分（0.01）人民币兑换美元的 USD/CNY 汇率变动，都会导致一个价值 CNY 125,150 的汇兑盈余或者汇兑损失。监测总外汇风险敞口最初的外汇仓位确立之后，企业还需要根据运营周