技术创新效率对企业IPO后长期绩效的影响研究.docxVIP

? ? 技术创新效率对企业IPO后长期绩效的影响研究 ? ? 　　 doi：10.16299/j.1009-6116.2017.05.009 　　 引用格式：胡志强，喻雅文.技术创新效率对企业IPO后长期绩效的影响研究——基于创业板高科技企业样本的实证研究[J].北京工商大学学报(社会科学版)，2017，32(5)：87-96. 　　 HU Zhiqiang,YU Yawen.Research on impact of technological innovation efficiency on long-run post-IPO performance:empirical study based on samples of GEM high-tech firms[J].Journal of Beijing Technology and Business University(Social Sciences),2017,32(5):87-96. 　　 一、问题的提出 　　 目前，宏观经济进入“新常态”，经济增长模式转变和产业结构调整面临重要机遇期。“十三五”规划提出，要实现经济稳健发展必须将创新摆在国家发展全局的核心地位，创新正日益成为驱动经济可持续发展的主要动力。在这种背景下，考察企业的技术创新能力以及其对企业上市(initial public offerings，IPO)后长期绩效的影响，已成为国内外学者重点关注的研究方向之一。企业IPO后面临的市场竞争更加激烈，经营业绩下降和股价表现不佳会阻碍企业的成长。技术创新获得的专利等核心技术作为创造企业持续竞争优势的重要源泉，能够提升企业在产品市场上的竞争力，进而提高企业的盈利水平和股价表现。因此，衡量企业的技术创新能力进而探究技术创新对企业IPO后长期绩效的影响，对于改善企业上市后经营业绩和股价表现有着重要的现实意义。 　　 长期以来，国内外学者使用研发投入或者专利数衡量企业的技术创新能力，并研究技术创新与IPO后长期绩效之间的关系。研发投入方面，一些学者采用研发(research and development，RD)投入强度和RD投入增长率等指标考察技术创新对企业IPO后经营业绩和股价表现的影响。研究发现，提高RD投入强度或者RD增长率对企业IPO后长期绩效有显著的正向影响[1-5]。研发产出方面，部分文献以专利授权数或者引用数作为衡量企业技术创新能力的指标，分析其与企业IPO后长期绩效之间的关系，发现专利授权数或引用数的增加对企业IPO后的经营业绩和股价表现有促进作用[6-7]。但是，上述指标并不能全面地衡量企业的技术创新能力。首先，RD投入不能包含企业研发新技术或者新产品的所有投入。技术创新的首要阶段是技术开发阶段，即企业投入研发资金和人力资本开展研发活动，获得专利等核心技术或者关键工艺的排他性使用权，仅使用RD投入作为技术创新指标会低估中小企业的创新能力[8]。其次，专利是技术创新的中间产品。从专利到新产品面世的技术转化阶段也是研发活动的关键阶段，使用专利数衡量企业的创新能力未考虑到技术转化阶段的研发产出。 　　 衡量企业的技术创新能力需要结合创新投入和创新产出两方面的信息，Hirshleifer et al.[9]使用专利授权数和引用数与RD资本的比值作为衡量企业创新效率的指标，研究发现创新效率越高的企业市场估值越高，未来的经营业绩和股价表现也更好。冯梓洋等[10]、Guo Zhou[11]利用因子分析和主成分分析等方法构建新的技术创新能力指标，并研究企业技术创新能力与IPO后长期绩效之间的关系。上述研究虽然综合考察了企业的技术创新能力，但也存在不足之处：一方面，以上研究方法忽视了技术转化阶段的研发效率对企业IPO后长期绩效的影响。而随机前沿模型在给定投入产出信息的基础上，计算产出的随机前沿面，不仅能更好地估计企业IPO定价的真实价值[12]，也能全面衡量企业创新活动在开发、转化过程中的研发效率[13]。另一方面，企业技术创新能力对其IPO后经营业绩和股价表现的影响可能随时间变化而变化。企业经营是连续动态的，研发活动生产的新产品为企业带来的市场优势可以激励企业持续开展创新活动，创新能力提高给企业的经营业绩和股价表现带来的正反馈效应在长期可能会增强，但已有研究并未对正反馈效应随时间变化的特征做更深入的探讨。 　　 因此，本文以RD投入和技术人员数为创新投入变量，专利申请数和营业收入为创新产出变量，使用基于产出距离函数的随机前沿模型估计企业IPO后1～3年的技术创新效率，研究技术创新效率对企业IPO后长期绩效的影响，并在此基础上，进一步考察政府补贴对该影响的调节作用。本文的创新之处如下：第一，本文引入产出距离函数的随机前沿模型估计企业的技术创新效率，拓展了前期