斯科特《财务会计理论》第4章 有效证券市场.pptxVIP

4 - 1 Copyright © 2015 Pearson Canada Inc. 4 - 2 第4章有效证券市场 4 - 3 4.2 有效证券市场 定义 (半强式) 市场上任何时候的证券交易价格将充分反映所有为公众所知的与该证券有关的信息 市场有效性的特征 证券价格不反映内部信息 有效性是一个相对概念，相对于大量的公开信息来定义 投资是一个公平的游戏—没有讨价还价 证券的市价应当随时间而随机游走 有效性是理论上的理想 第6章讨论了实际证券市场与这一理想有多接近的问题 4 - 4 4.3 有效证券市场对财务报告的意义 W.H.Beaver论文《FASB的目标应该是什么？》Journal of Accountancy (1973) 完全披露，包括会计政策 会计政策无关紧要（除非现金流量影响） “天真”的投资者受到价格保护 会计人员与其他信息提供者的竞争 4 - 5 4.4 价格的信息含量 如果市场是完全有效的，股价完全反映了所有公开的信息。也就是说，价格是关于价值的充分信息含量 如果股价信息充分，没有人会费心去收集信息，因为无法击败市场（公平游戏） 如果没有人收集信息，股价将不会反映所有公开信息 如果股价没有反映所有公开信息，投资者将收集信息。股价将很快变得信息丰富 那么，没有人会费心去收集信息等 因此逻辑上不一致 Continued 4 - 6 价格的信息含量 (续) 避免逻辑不一致的方法 噪声交易 噪声预期值 = 0 股价仍然有效，但在预期价值意义上 在噪声交易的情况下，股价具有部分信息含量 噪声交易可能导致股价偏离其有效价值 恢复投资者收集信息的动机 Continued 4 - 7 4.5 资本成本模型 资本资产定价模型（CAPM） E(Rjt) = Rf(1 - βj) + βjE(RMt) 市场设定股价，使得预期收益E(Rjt) （即权益资本成本）由等式的右边给出 注意，只有公司特定部分为 ßj 预期收益是如何定义的？见式（4.2）： Continued 股票β值的含义 β值衡量j股收益和市场组合M的收益之间的协方差 βj = Cov(j, M)/Var(M) 衡量证券对完全多元化投资组合的风险 Var(M)是市场组合的方差 (它是一个标准化值，以便不同市场上的各β值具有可比性) 4 - 8 4 - 9 资本资产定价模型 (续) 会计信息如何影响股价？ 式(4.2)中, 会计信息影响分子E(Pjt + Djt) E(Rjt) 不变，因为CAPM中只有企业特定的成分是β 因此Pj,t-1 (即当前股价) 必须改变式4.2的分母，以保持 (Ejt)不变 Continued 资本资产定价模型 (续) 4.5.2 对资本资产定价模型的评论（可选部分） CAPM假设理性预期 假定投资者知道股票的β值 实际上，投资者不知道β值，所以必须估计它，从而产生估计风险 CAPM常识假定 不仅所有人都知道β值，而且所有人都知道别人知道β值……依次类推 排除了一部分投资者（例如对冲基金）比其他投资者（例如普通的理性投资者）更加知情的可能性 CAPM假定买卖证券的交易成本为零和市场是完全流动的 CAPM假定投资者是理性的 尽管存在各种问题，CAPM是了解信息在资本市场中的作用的良好起点 4 - 10 4 - 11 4.6 信息不对称 股票的基本价值 股票的基本价值是股票在没有任何内部信息的有效市场上应有的价值。也就是说，所有有关该股票的信息公众都可以知道。 内部信息 未公开的公司信息 Continued 4 - 12 信息不对称 (续) 投资者对内部信息的反应 内部信息是投资者估计风险的另一个来源 柠檬问题 (Akerlof (1970)) 你会从你不认识的人那里买一辆二手车吗？ 如果是，你会付多少钱？ 你会在有内部消息的情况下购买股票吗？ 不，退出市场，市场崩盘（如安然事件、2007-2008年股市崩盘）或者 是，但要少付，以防估计风险 Continued 4 - 13 信息不对称 (续) 估计风险对股价的影响 有效市场价格包括预期估计风险的“折扣”（即内部交易的预期损失） 实际上，投资者要求更高的回报 那么，资本资产定价模型可能低估了资本成本，因为它忽略了估计风险 在某种程度上，估计风险可能会分散，但是，由于外部投资者从内部交易中损失的可能性大于收益，因此仍会有一些折扣 Continued 4 - 14 信息不对称 (续) 控制评估风险 内幕交易法 财务报告 财务报告的作用是将内部信息转化为外部信息，从而降低估计风险 无法消除所有内部信息。为什么？ 市场运行良好的定义 低估计风险，尽可能接近公司的