2022年欧普照明研究报告 LED通用照明龙头_多品类、全渠道共同发展.docxVIP

2022年欧普照明研究报告 LED通用照明龙头_多品类、全渠道共同发展 1. LED 通用照明龙头 1.1 26 年风雨，业务布局完善 欧普照明始于 1996 年创立的中山古镇工厂，至今深耕行业 26 年，经历生产、渠道 及品牌等方面的建设，已成长为一家集研发、生产、销售、服务于一体的综合型照明企 业，目前产品线涵盖家居照明、商用照明、光源以及照明控制及其它四大业务，2021 年营收规模超 88 亿元。 1.2 股权结构高度集中，实控人合计持股 82.3% 股权结构集中，决策效率高。公司实际控制人为王耀海及马秀慧夫妻二人，截至 2021 年底，二者通过直接或间接方式合计持股 82.3%；王耀海为现任董事长，马秀慧为现任 董事、总经理。 1.3 业绩表现稳健，营收稳定上升 2021 年公司营收规模达 88.47 亿元，同比增长 11%，2016-2021 CAGR 为 10.1%； 归母净利润为 9.1 亿元，同比增长 13.4%，2016-2021CAGR 为 12.4%。2018 年行业需 求增速放缓，线下客流减少，叠加 2020 年及原材料影响，相比 2018 年以前，营收 及归母净利润增速明显放缓；2021 年缓和后，公司营收及归母净利润重回增长轨道。 2021 年公司毛利率达 33.0%，受及大宗原材料涨价等因素影响，毛利率同比 下滑 4.7pct。剔除 2021 年来看，2018-2020 年公司毛利率均为 36%以上。费用端，销 售费用率受及公司发展策略影响，整体呈下行趋势，2021 年销售费用率为 15.8%， 2017-2021 年销售费用率合计下降 7.7%；毛利率及销售费用率下行影响叠加下，净利 率表现相对稳定，2019 年以来维持在 10%左右水平。 2. LED 照明行业空间广阔，集中度有望提升 2.1 行业空间超 3000 亿，家居及商业占比较大 2017 年全球及中国 LED 照明市场规模已分别达 3722 及 2533 亿元，2009-2017 年 CAGR 分别为 54%及 55%，LED 照明市场规模快速增长；其中中国市场占全球规模达 68%。从渗透率角度，据 CSA 数据，中国 LED 照明渗透率后来居上，快速渗透期为 2013-2017 年，从 7.5%提升至 65.0%，合计提升 57.5pct，2020 年达 78%，已处于较 高水平；反观全球 LED 渗透率提升相对平缓，2018 年为 42.5%，因此我们认为，全球 LED 渗透率相比中国仍存提升空间。 LED 照明产业链可划分为上游（LED 芯片）、中游（封装）及下游（应用），对应于 中国 2021 年产值分别为 305 亿元、916 亿元及 6552 亿元，占行业整体产值比例分别 为 3.9%、11.8%及 84.3%。 从应用领域来看，照明行业可分为通用照明领域和特殊照明领域。通用照明包 括家居、商店、 办公、酒店、市政设施、工业、景观等常见的场景；特殊照明包括 汽车、应急灯等专业领域。从公司产品特性和应用领域来看，欧普属于下游应用中的 通用照明类企业，据 CSA 数据，2021 年中国通用照明市场规模大约为 3079 亿元；从 占比结构上看，2020 年通用照明占照明应用比例为 46%；其中通用照明中占比较大的 为家居及商业板块。 2.2 行业格局极度分散，新消费趋势下集中度有望提升 行业竞争格局极度分散，头部公司市占率微幅提升。从竞争格局角度来看，行 业极度分散，2019 年中国通用照明行业市占率第一的欧普照明市场份额仅为 3%， 其它主要企业如佛山照明，市场份额为 1%。从市占率变化的角度来看，2016-2019 年头部公司欧普照明市占率保持稳定且有微幅提升。 我们认为，行业分散的原因在于（1）制造门槛低；（2）终端需求及产品多样； （3）终端渠道分散。 （1）制造门槛低： 照明产品的生产流程较为简单，厂家只需买到如芯片、板 材、电线等零部件，进行整合再加工即可。 （2）终端需求及产品多样：消费者在购买照明产品时，外观亦为主要考虑因 素，尤其吊灯。由于审美需求各不相同，因此行业产品较为多样，给予了小企业一 定的生产空间。同时，需求及产品的多样也使得照明企业需要承接不少小批量非通 用产品订单，从而导致许多照明企业需承受对应的非通用产品的研发投入和模具压 力，也因此有部分照明企业选择 ODM/OEM 方式进行对应生产，给予了小企业较多 的生存空间。 （3）终端渠道分散：照明行业中存在较多渠道且经营跨度较大。 照明新消费趋势利好头部企业，有望提升行业集中度。近几年，在家居照明产 品中兴起了北欧极简风、智能化、无主灯及灯光设计方案等消费趋势，我们认为该 趋势利好头部企业：（1）标准化产品消费占比提升，利好头部企业规模化生产降低