海外经济专题：为何全球紧盯美债收益率曲线.docxVIP

录索引 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 美债收益率曲线究竟在反映什么？ 4 \o Current Document 利率曲线如何反作用于经济？ 7 \o Current Document 为什么利差曲线倒挂总会伴随着美国经济衰退？7 \o Current Document 未来1-3年美国经济衰退风险仍不高9 \o Current Document 利率曲线倒挂对资产价格和货币政策有何影响？ 10 \o Current Document 影响一：美股大概率重启跌势10 \o Current Document 影响二：市场风险偏好阶段性变差，美债受益10 \o Current Document 影响三：推动美联储实施降息一一年内联储或开启降息12 转差。但并非所有避险资产都受益。结合图17-19,该过程的避险大概率推动美债收 益率进一步走低，但对黄金和美元指数的影响那么具不确定性。 图17 : 10Y与2 Y美债收益率差及10 Y美债收益率（% ）美国:国债收益率：10年:月:■美国:国债收益率：2年:月 10年期美债收益率（右轴） 10年期美债收益率（右轴） 数据来源：Wind,数据来源:Wind, 数据来源:Wind, 数据来源:Wind,图19 ： 10 Y与2 Y美债收益率差（% ）及美元指数美国:国债收益率:10年:月:■美国:国债收益率:2年:月美元指数（右轴）3.50 n3.00 - 数据来源:Wind, 图19 ： 10 Y与2 Y美债收益率差（% ）及美元指数 美国:国债收益率:10年:月:■美国:国债收益率:2年:月美元指数（右轴） 3.50 n 3.00 - 2.50 - 2.00 - 1.50 - 1.00 r 130.00 0.50 - 0.00 -0.51 -1.00 -120.00 -110.00 -100.00 -90.00 r 80.00 1-01 1996-01 2006-01 2016-01 2 1-01 l 70.00 数据来源：Wind, 影响三：推动美联储实施降息一年内联储或开启降息美联储或不晚于2019年2H进入降息周期，美债利率期限结构将由〃牛平“转为“牛陡 图19所示，每次美国长短端国债收益率差倒挂后的1-2个季度内美联储就会实 施降息操作，推动短端美债收益率快速下行，以扭转利差倒挂趋势。正如我们在报 告《美紧缩周期即将结束，有何影响？》（2019年3月21日）中指出的，美联储在3 月议息会议中已经给出了日后降息的线索一一美联储预判美国失业率已经触底且出现 回升趋势；美联储将于4Q开始增持美债，利率曲线倒挂压力也将倒逼美联储降息。鉴于 3月22日10年期与3个月期限美债收益率出现倒挂，不排除未来1-2个季度内美联储 开始降息的可能性。在降息预期形成前，预计长端美债更具吸引力；一旦降息预期 形成并逐步落地，那么美债将进入“牛陡”阶段，短端美债更具吸引力。 图20 :美债收益率差:10Y-2YJ0Y-3M （ % ）及美联储降息操作时点5.0000 n 5.0000 n 5.0000 n^美联储降息操作美国:国债收益率:10年:■美国:国债收益率:3个月美国:国债收益率:10年:■美国:国债收益率:2年 5.0000 n ^美联储降息操作 美国:国债收益率:10年:■美国:国债收益率:3个月 美国:国债收益率:10年:■美国:国债收益率:2年 4.0000 - 3.0000 - 2.0000 1.0000 0.0000 - 100的82-011987-011992-011997-01 02-012007-01 2012-012017-01 唯〃牛平〃转〃牛陡〃，美股方企稳。一旦美联储进入降息周期,确实能缓解美股 下行压力，但该过程并非一蹴而就。结合图15、16可知，在美国利差倒挂后，美股 股价及其估值大概率进入大幅调整阶段，直到美债长短端利差重回历史中枢上方后 美股和美股估值方企稳。而图19说明，美联储降息初期可以缓解美债利差倒挂压力， 令利率期限结构由“牛平”转为“牛陡”，但只有屡次降息令短端利率跌至某一水 平后，长短端利差才能回到历史中枢上方。换言之，假设美联储在年内启动降息也难 立即改变美股的下行风险，但可逐步缓和市场预期。 从风险收益比角度看好美债、看空美股。尽管我们认为1-3年内美国经济并无衰退风 险，但基于利差倒挂对于信贷和经济领先指标的影响，加上美股估值仍偏高，从风 险收益比角度我们看多美债、看空美股。 假设降息周期来临，可以看好美国房地产及相关资产。我们在报告《美联储为何急于 年内结束缩表？》（2019年2月26日）中指出，美联储重启宽货币政策或令地产更 为受益： 第一、美联储宽货币政策会整体提振