9月FOMC会议点评：非对称鹰式降息，货币政策框架的再审视.docxVIP

TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 一.9月FOMC会议主要内容4（-）利率决议：降息25bp4 （-）会议声明：变化不大、略有偏鹰，隐含年内至多降息1次41、议息会议声明变化不大，强调出口的拖累作用 4 2、点阵图隐含年内至多降息一次，且美联储内局部歧较大 5（三）未来政策路径：调降IOER 30bp暗示新工具创设或许临近 6 （四）市场即期影响：会议决议略鹰，发布会略鸽，美股下跌反弹，美债震荡回升，美元上涨，黄金下跌7 \o Current Document 二、美联储货币政策框架的再审视7 （一）利率上限视角再审视：常备回购便利的新尝试7（-）低利率视角再审视：美联储货币政策转向的必要性9 \o Current Document 三、三视角看资产价格：短期留意风险，中期关注经济，长期低利率定价10（-）当下看大类资产的三个视角 10 I、长期视角：长期低利率或成为大类资产新的定价锚102、中期视角：美国经济衰退逐步证真，美元风险资产势头不再11 3、短期视角：1。月多事之秋，催生避险情绪 11（二）资产价格如何看? 12 1、美债：短期或有回调，中长期继续维持低位 122、美元：基本面易涨难跌，短期存在继续走强风险 12 3、人民币：中美贸易战决定短期波动，基本面担忧不大 124、国内货币政策与债市：四季度货币真实有为，通胀扰动明年1月前债市压力较大 12 !1!■ !1! ■风险提不12 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200 2、中期视角：美国经济衰退逐步证真，美元风险资产势头不再 当下正处在美国经济下行的证真阶段，伴随数据真实走弱，美元风险资产难再强势。正如我们在《【华创宏观】美 国经济全景》中所指出的，美国经济由盛转衰时，通常货币政策拐点领先经济衰退8.9个月、利差倒挂领先美股转 跌7个月，因此明年上半年会是美国经济数据与美股较大的风险窗口。当下的美元风险资产正处在经济下行的证真 阶段，一旦数据真实走弱，风险资产大概率将面临拐点。 图表12美国经济指标与资产价格的联动〃双时钟”-A经济衰退的顺序 一?经济复苏的顺序 ④地产投资 领先消费复 苏2-4个季度③地产复苏 美股先行于经 济的全面复苏@地产投资领先利率曲线倒 挂14.67个月②降息领先地产销售复苏10?30 ④地产投资 领先消费复 苏2-4个季度 ③地产复苏 美股先行于经 济的全面复苏 @地产投资领先利率曲线倒 挂14.67个月 ②降息领先地产销售复苏10?30个月 ~收益率曲线 当前位置 G 10-2国债利； 差倒挂领先美股! !转跌拐点7个月 资产价格1 ②10-2国僦IJ差 倒挂领先货币政 策拐点4.3个月 ①降息后利率曲线逐步修复，利率曲线倒挂时长平均 14.17个月 经济周期 ④货市政策降息拐点领先美国经济衰退8.9个月 货币政策 资料来源：皿〃乩华创证券 3、短期视角：10月多事之秋，催生避险情绪 io月前风险事件进入空窗期，io月后将进入政经事件,高解r ,各项事件均存在较大的不确定性，触桓融来’多事之 秋〃，有望再次提高全球避险情绪。9月为风险事件“空窗期”，同时中美之间不断释放的贸易摩擦缓和预期，导致前期 美债与黄金有所回调，但10月起将再次进入事件频发期。10月欧洲风险事件高发：10月末海外将面临欧盟委员会主 席、欧央行行长换届，英国脱欧协议最后日期；意大利向欧盟提交财政预算最后时间节点；同时10月也需关注中美贸 易磋商进展。11月中美关系将再次成为焦点：11月14-16日智利APEC会议中美元首存在见面可能性、11月20-22 日中美经济创新论坛或释放中美贸易谈判进展的信号。 2019年10月初 第十三轮中美经贸高级别磋商 2019年10月24日 欧央行议息会议 2019年10月27日 阿根廷总统大选 2019年10月31日 “英国脱欧”协议最后日期 2019年10月31日 美联储议息会议 2019年10月末 日本上调消费税税率2个百分点 2019年10月末 欧央行行长、欧盟委员会主席换届 2019 年 11 月 14-16 日 智利APEC会议，可能是下一次中美元首晤的时间点 2019 年 11 月 20-22 日 中方与美国彭博联合主办“创新经济论坛”，重点关注中方最高领导人是否出席，代表 中方与美方民主党的接触意愿 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2002019年12月12日美联储议息会议，欧央行议息会议 资料来源：皿E/,华创证券（二）资产价格如何看？ 1、美债：短期或有回调，中长期继续维持低位短期或有回调。9月相对空窗期，目前的美债已经price in 了各种风险事件，而此次FOMC会议也没有过多超预期的 内容，因此短期美债