铜月度报告：持续去库，铜价屡创新高.docxVIP

兴证期货CHINA INDUSTRIAL SECURITIES FUTURES CO.,LTD. 5.国内持续去库。库存方面，国内铜社会库存连续下滑7周,11月最后一周去库L33万吨，至20.54万吨。在供应端减产预期, 消费端不差的格局下，国内铜去库有望持续。 综上，铜矿加工费历史低位徘徊，冶炼亏损减产预期仍在，供 应端对铜价支撑较强。铜消费随着海内外经济复苏，表现不差。我 们认为铜基本面持续好转，国内铜去库进程有望延续，叠加情绪层 面疫苗推进、美国大选尘埃落地，提振基本金属金融属性，铜价大 概率继续向上。。 风险提示: 1.海外疫情开展不确定；2.欧美实体经济恢复不及预期。 产量随着运营逐步恢复，产量创纪录增加。 Freeport三季度产量微幅下滑0.91万吨，公司基于生产现状及对旗下矿山的评估，把202（） 年销量预期上调1.36万吨。 Anglo American三季度产量增加0.68万吨（+5%）,公司2020年铜矿产量预期维持在64.5 万吨不变。 综合主要产地疫情情况及矿企的产量预期来看，我们预计铜矿产量四季度恢复力度有限， 铜矿加工费TC大概率维持在50美元/吨以下。 表1：全球前15大矿企2020年三季度产量维持负增长 序号 公司 2020Q3 (万吨) 2020Q3增量 （万吨） 2020Q3 同比 2020Q3 环比 2020Q2 同比 1 Codelco 44.70 ().75 1.71% 9.18% 2.76% 2 Freeport 38.28 -0.91 -2.32% 10.03% -1.16% 3 BHP Billiton 41.30 -1.65 -3.84% -0.22% -6.84% 4 Glencore 34.66 -0.62 -1.76% 17.57% -13.88% 5 Grupo Mexico 28.06 -0.58 -2.01% -1.81% -0.97% 6 Antofagasta 16.96 -2.74 -13.91% -4.56% -10.52% 7 Rio Tinto 15.44 -6.06 -28.19% -3.32% -27.21% 8 KGHM Polska 17.03 -0.74 -4.16% -3.57% -1.40% 9 MMG 10.25 -1.34 -11.56% 33.03% -23.85% 10 Anglo American 16.57 0.68 4.28% -0.66% 4.84% 11 First Quantum 21.14 1.89 9.81% 25.04% 0.39% 12 Vale 8.76 -1.07 -10.89% 3.67% -14.04% 13 Norilsk 11.87 -0.20 -1.65% -5.00% ().31% 14 Teck Resources 6.78 -1.12 -14.18% 14.33% -22.99% 15 Kazakhmys 7.62 -0.67 -8.()8% -3.42% 1.68% Total 307.09 ? 13.07 408% 5.91%- 634% 数据来源：公司公告, 图7：全球铜矿本钱曲线（美元/吨） 数据来源：CRU, 冶炼厂亏损减产预期仍在冶炼厂生产亏损减产预期仍在。根据测算，在当前缺乏50美元/吨的加工费水平下，铜冶 炼亏损严重，但由于国内大局部冶炼产能属于国有企业性质，利润对生产的影响相对钝化，随 着炼厂亏损时间延长，国内精铜减产预期增强。这是我们认为中长期铜价向上的主要逻辑点之图8：国内电解铜产量（万吨，%） 2015-01 2015-01 2015-012016-012017-012018-012019-012020-01数据来源：SMM, 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 图9：铜精矿现货加工盈亏（元/吨） 》 ^ 》 ^ $ § 耕耕 柠 状 柠?9 》 ^ $ §耕耕 柠 状 》 ^ $ § 耕耕 柠 状 柠?9 数据来源：SMM, 图10： 2020年铜精矿长单TC大幅下滑18.8美元/吨（美元/吨） 数据来源：公开资料,图 数据来源：公开资料, 图II： TC处于创新低（美元/吨） 图II： TC处于创新低（美元/吨）图12：硫酸价格（元/吨）140130]20110|009080 ?7()TC（美元/吨） 图II： TC处于创新低（美元/吨） 图12：硫酸价格（元/吨） 140 130 ]20 110 |00 90 80 ? 7() TC（美元/吨） 出厂价:硫酸（98%）:江西铜业 700 600 500 400 300 200 出厂价:硫酸（98%）:安徽铜陵有色 出厂价:硫酸（98%）