2022注会财管教材第06章-资本成本.pdfVIP

第六章 资本本钱 第一节 资本本钱概述 资本本钱是财务管理的一个非常重要的概念。资本本钱概念之所 以重要，有两个原因：一是公司要到达股东财富最大化，必须使所有 的投入本钱最小化，其中包括资本本钱的最小化，所以正确估计和合 现降低资本本钱是制定筹资决策的根底。二是公司为了增加股东财 富，公司只能投资于投资报酬率高于其资本本钱率的工程，正确估计 工程的资本本钱是制定投资决策的根底。 一、资本本钱的概念 一般说来，资本本钱是指投资资本的时机本钱。这种本钱不是实 际支付的本钱，而是一种失去的收益，是将资本用于本工程投资所放 弃的其他投资时机的收益，因此被称为时机本钱。例如，投资人投资 于一个公司的目的是取得回报，他是否愿意投资于特定企业要看该 司能否提供更多的报酬。为此，他需要比拟该公司的期望报酬率与其 他等风险投资时机的期望报酬率。如果该公司的期望报酬率高于所有 的其他投资时机，他就会投资于该公司。他放弃的其他投资时机的收 益就是投资于本公司的本钱。投资人要求的最低报酬率，是他放弃的 其他投资时机中报酬率最高的一个。因此，资本本钱也称为最低期望 报酬率、投资工程的取舍率、最低可接受的报酬率。 资本本钱的概念包括两个方面：一方面，资本本钱与公司的筹资 活动有关，它是公司募集和使用资金的本钱，即筹资的本钱；另一方 面，资本本钱与公司的投资活动有关，它是投资所要求的最低报酬率。 这两个方面既有联系，也有区别。为了加以区分、我们称前者为公司 的资本本钱，后者为投资工程的资本本钱。 〔一〕公司的资本本钱 公司的资本本钱，是指组成公司资本结构的各种资金来源的本钱 的组合，也就是各种资本要素本钱的加权平均数。 理解公司资本本钱，需要注意以下问题： 1.资本本钱是公司取得资本使用权的代价 在债券和股票估价中，我们是从投资人的角度评价证券的报酬和 风险。现在我们换一个角度，从筹资人〔公司〕的角度看，投资人从 证券上所取得的报酬就是证券发行公司的本钱。债权投资人的收益就 是筹资公司的债务本钱，权益投资人的报酬率就是筹资公司的权益本 钱。任何交易都至少有两方，一方的所得就是另一方所失，一方的收 益就是另一方的本钱。所以，投资人的税前的期望报酬率等于公司的 税前资本本钱。 2.资本本钱是公司投资人要求的最低报酬率 资本本钱是公司投资人要求的最低报酬率。例如，债权人要求的 最低报酬率是10%，权益投资人要求的最低报酬率是20%，假设负 ︰ 债和权益资本比例为1 1，那么加权平均资本本钱为15%。公司的 投资报酬率至少要到达15%才能补偿投资人的要求。如果公司的投 公司债券，都要事先规定利率。这些规定的利率可以代表投资人 的要求，也就是债务的本钱。当然，因为不同债务的风险不同，不同 公司的债务本钱不同，不同借款期限的债务本钱也不同，但总是有明 确规定的。 股东要求的报酬率不容易观察。权益投资者得到的报酬不是合同 规定的。他们的报酬来自股利和股价上升两个方面。公司没有义务必 须支付某一特定水平的股利，分配多少股利要看将来的经营状况和财 务状况。股票价格有时上升，有时下降，会经常变化，因此，股价上 升的收益也是不确定的。此外，股东的股利要求权排在债权人的利息 之后，只有满足了债权人的要求之后，才可以分配股利。基于以上原 因，股东的风险比债权人大。因此，公司应当为股东支付更高的报酬。 公司为了获得权益资本，必须债权益投资人相信该权益投资的报酬率 至少可以与他们放弃的等风险最正确投资时机的报酬率一样。权益投 资人要求的报酬率，是一种事前的期望报酬率，而不是已经获得或实 际获得的报酬率。实际报酬率和期望报酬率不向，它可能高于或低于 原来的期望。公司对于期望报酬率是否能够实现，并不作出任何保证。 权益投资人根据公司的现状和前景的有关信息，对可能获得的期望水 平作出判断，以决定是否应该投资。 4.不同公司的筹资本钱不同 一个公司资本本钱的髙低，取决于三个因素：〔1〕无风险报酬率， 是指无风险投资所要求的报酬率。典型的无风险投资的例子是政府债 券投资。〔2〕经营风险溢价，是指由于公司未来的前景的不确定性导 致的要求投资报酬率增加的局部。一些公司的经营风险比另一些公司 高，投资人对其要求的报酬率也会增加。〔3〕财务风险溢价，是指高 财务杠杆产生的风险。