货币政策执行报告的十大要点.docxVIP

5 月 9 日央行发布 2022 年一季度中国货币政策执行报告，对国内国际经济发展环境做了详细分析，也对下一阶段货币政策主要操作思路做出部署。我们梳理了本次货币政策执行报告的十大要点。 要点 1：疫情冲击加大“三重压力” 疫情持续冲击，我国经济环境内部不确定性增加。2022 年一季度货币执行报告延续了 2021 年四季度货币政策执行报告的主要判断，国内经济形势上“经济发展面临的 需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力依然存在”。相比 2021 年四季度，本次报告对疫情冲击下的三重压力的突出表现进行了具体阐述：“餐饮、零售、旅游等接触型消费转弱，部分投资领域仍在探底”、“企业出现停产减产，市场主体困难明显增加”、“货运物流和产业链供应链运转出现摩擦”。值得注意的是，一季度货币政策执行报告再次重点强调了我国的“经济体量大、回旋余地足”的战略性优势，传达疫情下我国经济的强大韧性和活力，展现“稳”字决心。 图 1：3 月社零同比走弱（%） 图 2：3 月份以来全国公路货运量大幅降低（/，亿吨） 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 社零：当月同比 商品零售 餐饮收入  160 140 120 100 80 60 40 20 0 整车货运流量指数 货运量总计:当月值（右轴） 60 50 40 30 20 10 0 2019-092019-112020-012020-032020-05 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 Wind 注：2021 年各月增速是以 2019 年同期作为基数的几何平均增速 Wind 报告特别强调加大对实体经济的支持力度，短期聚焦受疫情影响等薄弱领域。本次执行报告对于下一阶段货币政策基调的表述中新增了“稳健的货币政策加大对于实体经 济的支持力度，稳字当头，主动应对，提振信心”的表述。在国内部分地区疫情反复、海外地缘政治危机局势不明的宏观格局下，我国经济修复受到内外阻力，稳增长、宽信用进程缓慢。4 月的采购经理指数中制造业 PMI 已下行至 47.4，而非制造业 PMI 则下行至 41.9，远低于荣枯线。在疫情拖累下实体经济受到较大冲击，居民收入也随之下行迫切需要政策层面的支援。4 月 29 日中国人民银行召开专题会议学习中央政治局会议精神，会议指出“用好各类货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导金融机构更好满足实体经济融资需求”，以及“推动小微企业融资量增、面扩、价降，支持外贸、服务业、民航等困难行业纾困”，对动用各类货币政策工具以支援实体经济的态度非常明确。 要点 2：海外环境不确定性加大 乌克兰危机继续发酵，海外通胀压力不减。随着海外地缘局势继续紧张，俄罗斯出 口冲击世界供应链，能源、金属等大宗商品价格上涨，全球贸易运转阻滞，海外通胀上行动能仍在。加上发达经济体劳动力供给恢复缓慢，发达经济体“工资—物价”螺旋上涨的现象更加明显，进一步推升通胀。一季度政策执行报告解释这种通胀“加剧国际金融市场的波动”。 主要经济体货币政策加快收紧，影响逐步显现。伴随通胀高涨，世界主要经济体加快货币政策收紧步伐，美联储于 5 月加息 50bp，本年共加息 75bps；英格兰银行连续 加息三次，本年共加息 75bps；欧央行维持政策利率不变，在 3 月底停止抗疫紧急购债计划（PEPP）下的资产净购买，同时加快结束资产购买计划（APP）。一季度货币政策执行报告表示，在此背景下，全球股、债、汇市场波动明显加大，跨境资本流动更不稳定，溢出效应已在显现，需要注意未来的继续演进。 报告特别强调密切关注主要发达经济体货币政策调整，以我为主兼顾内外平衡。如 今全球以美国为首的多数发达国家进入了政策紧缩周期，而我国一方面在疫情影响下经济修复受阻，另一方面稳增长宽信用的进程缓慢，有待政策加码，因此我国政策周期被迫与全球部分发达经济体错位。政策周期的错位对我国经济造成了一些冲击，体现在中美利差倒挂，人民币兑美元汇率大幅贬值，以及资金外流风险加剧、股市震荡等情况。内外“矛盾”之下，央行的决策是坚持以我为主政策基调不变的同时，“密切关注发达经济体的货币政策调整”，做到“兼顾内外平衡”。具体而言，央行将坚持宽松的政策取向，但将减少或不用阻力较大的货币政策，而转向结构性支持工具以及其他创新货币政策工具。例如在 4 月的存款准备金率调整中，央行实施了定向降准叠加全面降准的策略，全面降准的幅度只有 25bps。另外，4 月央行没有下调 MLF 操作利率，而是进行了存款利率定价机制改革。相比直接 MLF 降息，存