生猪去产能有望加速，新一轮周期拐点将至.docxVIP

行业深度研究 行业深度研究 PAGE 10请务必阅读报告末页的重要声明 PAGE 10 请务必阅读报告末页的重要声明 1 投资聚焦 研究背景 2021 年 7 月以来，能繁母猪存栏连续 5 个月下降。根据农业农村部，截至 2021 年 11 月末，我国能繁母猪存栏 4296 万头，环比下降 1.2%，相当于正常保有量的 105%。通常春节后，猪肉消费季节性低迷，因此我们预计 2022 年上半年猪价二次探底，生猪去产能加速。当前猪周期已进入底部区间，猪周期何时反转，何时为最佳布局时点，有哪些优质标的值得布局以及长期看猪企的成长性如何？这是当前市场最关注的问题，在本文后面几章我们将尝试为投资者一一解答。 不同于市场的观点 我们结合当前母猪存栏、猪企现金流、母猪效能以及补栏情绪四因素，认为当前仍处于周期下行阶段，但周期仍未见底。预计在无动物疫情干扰下，22H1 猪价仍将处于下行通道，猪周期拐点有望于 22Q2-Q3 出现。猪企股价与猪价相关性高，从往轮周期规律看，第 1 个与第 2 个“猪价底”之间往往股价开启上涨模式，因此我们认为春节前猪价的短期反弹区间或为最佳买点。 核心结论 当前的行业变化与投资逻辑 短期：按母猪存栏推测，2022年4-5月份或为生猪出栏高点。考虑周期底部养殖户压栏情绪等，预计2022年Q2-Q3出现拐点，今年春节前猪价反弹期或为最佳布局时点。长期：我国生猪养殖市场空间超万亿，但当前行业竞争格局分散，散户占比接近50%。动物疫情扰动与规模化的反作用下，生猪养殖行业集中度提升有望成为大趋势。 重点关注牧原股份、温氏股份、正邦科技、天邦股份、华统股份 1）牧原股份：公司是集饲料加工、种猪选育、种猪育肥、屠宰为一体的全产业链公司。公司凭借其一体化优势，降低成本，提升管理效率，维持公司长期高速增长。2）温氏股份：公司是生猪、黄羽肉鸡双龙头，11月外购仔猪已出栏完毕，养殖成本已恢复正常。行业下行期公司现金流充裕，有望凭借“公司+农户”模式快速扩张。3）正邦科技：生猪出栏量年复合增长率高达33.5%，具备高成长性。公司已构建 “饲料—兽药—养殖”产业链，引种完成后种猪效率有望大幅提升。 天邦股份：公司通过多种方式增加现金储备，能繁母猪与后备母猪充足。大力发展屠宰和深加工业务，打通养殖和屠宰一体化产业链。 华统股份：公司业务涵盖饲料加工、畜禽养殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工四大环节，一体化经营增强现金流稳定性，周期底部快速布局养殖项目。 正文目录 投资聚焦 2 非洲猪瘟加强周期波动，当前亏损时长不及往轮 6 猪周期遵循“蛛网模型”，亏损幅度与时长是反转关键 6 以史为鉴：回顾四轮猪周期，生猪去产能幅度决定猪价涨幅 8 非瘟后行业防疫措施升级，大规模猪瘟发生概率低 10 22 年生猪有望加速去产能，春节前或为最佳布局时机 12 Q4 消费提振价格回升，行业去产能仍处于初期 12 上轮周期高盈利影响去产能，预计周期反转出现于 2022 下半年 13 股价往往领先猪价，两个“猪价底”之间通常为最佳买点 17 生猪市场空间超万亿，未来集中度提升是必经之路 20 中国生猪养殖市场空间超万亿，未来有望诞生万亿市值巨头 20 竞争格局：牧原股份盈利能力强劲，温氏股份现金流充裕 21 国际经验：动物疫情驱动集中度提升，养殖龙头有望“强者更强” 27 推荐公司 28 牧原股份：成本优势明显，养殖龙头穿越周期稳步发展 29 温氏股份：生猪与黄羽鸡双龙头，公司+农户模式创造生命力 31 正邦科技：养殖+饲料平滑周期波动，引种后种群效率大幅提升 33 天邦股份：聚焦养殖与屠宰，多种方式增加现金储备 35 华统股份：由屠宰向养殖进军后起之秀，产业链一体化经营 37 图表目录 图表 1：蛛网模型示意图 6 图表 2：猪周期循环轨迹 6 图表 4：猪周期的前瞻指标 6 图表 3：商品猪的养殖周期为 10-14 个月 7 图表 5：2010-2015 年生猪自繁自养亏损时长达 60 周（元/头） 7 图表 6：2006 年至今我国共出现 4 轮猪周期 8 图表 7：四轮猪周期量价特征对比 9 图表 8：非洲猪瘟病毒结构示意图 10 图表 9：非洲猪瘟变异株 10 图表 10：产能去化幅度最深达 40? 10 图表 11：2018-2020.02 国内非洲猪瘟疫情数 10 图表 12：猪场定期消毒 11 图表 13：车辆消毒通道 11 图表 14：生猪跨省调运政策梳理 11 图表 14：猪肉消费的季节性规律 12 图表 15：猪肉价格下行年度的典型特征 12 图表 16：猪肉消费占比呈下降趋势 13 图表 17：我国人口结构改变 13 图表 18：生猪母猪存栏环比变化（ ） 13 图